>> 申萬宏源-安科瑞(300286)微電網(wǎng)能效管理優(yōu)質(zhì)企業(yè)，電改加速背景下前景廣闊-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 2041KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
查浩 |
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投資要點：
公司是優(yōu)質(zhì)的微電網(wǎng)能效管理和用能安全解決方案服務(wù)商。上海安科瑞電氣有限公司成立于2003年，并2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，上市時主營業(yè)務(wù)為電力儀表、電能量傳感器等硬件生產(chǎn)銷售。2015年起，公司成立數(shù)據(jù)服務(wù)部門，并于2016年起逐步轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)服務(wù)商，主要為電力用戶提供電力監(jiān)控、電能質(zhì)量管理等系統(tǒng)軟件。公司22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.19億元，同比增長0.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比增長0.32%。華東地區(qū)工商業(yè)用戶較密集，營業(yè)收入占比最高。海外市場在21年開始貢獻(xiàn)收入，雖然營業(yè)收入基數(shù)小，但發(fā)展勢頭顯著，22年較21年同比上漲330.36%。
新能源滲透率逐步提高，微電網(wǎng)與大電網(wǎng)相輔相成促進(jìn)新能源消納。微電網(wǎng)由分布式電源、用電負(fù)荷、能量管理系統(tǒng)（監(jiān)控、保護(hù)和自動化裝置）等組成，是一個能夠基本實現(xiàn)內(nèi)部電力電量平衡的供用電系統(tǒng)。隨著雙碳戰(zhàn)略逐步推進(jìn)，新能源、分布式光伏、充電樁等資源快速增長，微電網(wǎng)在新能源大發(fā)時可以幫助大電網(wǎng)平抑波動，而新能源少發(fā)時又可由大電網(wǎng)提供支持，將逐步成為平衡電力供需、促進(jìn)新能源消納的重要手段，并迎來快速發(fā)展。
缺電形勢加劇促使電改進(jìn)度加快，微電網(wǎng)營業(yè)模式有望逐漸打通。21-22年異常高溫以及傳統(tǒng)電源投資不足導(dǎo)致缺電，引發(fā)工商業(yè)用電焦慮。在此背景下電改進(jìn)度加快，今年輸配電價改革、需求響應(yīng)政策加速，容（需）量電價改革以及需求響應(yīng)收入引入使得微電網(wǎng)的經(jīng)濟(jì)性逐步提升。此外，政策鼓勵工商業(yè)用戶直接進(jìn)入電力市場，電力商品屬性逐漸還原，用電側(cè)將不再是單一被動的價格接受者，而是會充分利用電力市場規(guī)則，主動參與到電力和生產(chǎn)消費中。微電網(wǎng)作為企業(yè)參與電力市場的有效載體，需求有望隨著電改推進(jìn)而加速釋放。
完整“云-邊-端“生態(tài)體系，重視布局銷售渠道與研發(fā)。公司企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品和系統(tǒng)主要分為（1）電力監(jiān)控及變電站綜合檢測系統(tǒng)（2）能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)（3）消防及用電安全產(chǎn)品（4）企業(yè)微電網(wǎng)-其他這四大板塊。2022年，企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品和系統(tǒng)收入合計9.0億元，占公司營業(yè)收入比重達(dá)88.35%。公司硬件生產(chǎn)與軟件開發(fā)相結(jié)合，專注于中低壓企業(yè)微電網(wǎng)能效管理所需的設(shè)備和系統(tǒng)，發(fā)展至今產(chǎn)品覆蓋了微電網(wǎng)系統(tǒng)完整的“云-邊-端”產(chǎn)品生態(tài)體系，能夠滿足不同行業(yè)客戶的需求。公司在國內(nèi)多個城市設(shè)立辦事處，增加直接面向總包方、設(shè)計院等大客戶的機會，擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)。
能效管理平臺（EMS）是公司核心產(chǎn)品，通過提供系統(tǒng)解決方案帶動硬件銷售。EMS通過在源網(wǎng)荷儲充各個節(jié)點安裝監(jiān)測分析、保護(hù)控制裝置，將邊緣計算網(wǎng)關(guān)采集數(shù)據(jù)上傳至平臺，平臺根據(jù)電網(wǎng)價格、用電負(fù)荷、電網(wǎng)調(diào)度指令等，調(diào)整各系統(tǒng)控制策略，使企業(yè)內(nèi)部電力系統(tǒng)穩(wěn)定運行、提升效率，降低企業(yè)成本。公司EMS歷經(jīng)三階段發(fā)展，目前已發(fā)展到第三代（EMS3.0），將真正實現(xiàn)源網(wǎng)荷儲充一體化柔性控制，實現(xiàn)互聯(lián)、互通、互動。2022年底公司已完成了EMS3.0的產(chǎn)品研發(fā)架構(gòu)，功能正在逐步完善，有望在2023年逐步貢獻(xiàn)收入。通過EMS3.0的產(chǎn)品優(yōu)勢，公司有望在微電網(wǎng)發(fā)展浪潮中，利用先發(fā)優(yōu)勢率先開花結(jié)果，帶動軟硬件銷售，并在用電方面多層次發(fā)展。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計安科瑞2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億、3.08億、3.95億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24、18、14倍。選取盛弘股份、國電南瑞、威勝信息作為可比公司，可比公司23—25年平均PE為25、19、16倍，以24年平均PE為目標(biāo)，則安科瑞市值有10%上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：電力體制改革進(jìn)度不及預(yù)期，用電需求增長低于預(yù)期。
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