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事件概述
　　2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入5.38億元，同比+8.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1億元，同比+5.26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比+1.51%。
　　分析判斷:
　　受宏觀環(huán)境影響業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期
　　受宏觀環(huán)境影響業(yè)績(jī)低于預(yù)期，中長(zhǎng)期需求無(wú)虞。23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入3.08億元，同比+7.25%；歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比-8.25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-10.86%。我們認(rèn)為，公司上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期或與項(xiàng)目開工率較低及宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期需求被暫時(shí)壓制有關(guān)，根據(jù)公司年報(bào)中披露的項(xiàng)目備案以及新型電力系統(tǒng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)中長(zhǎng)期需求無(wú)虞。
　　能效管理系統(tǒng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，公司電力監(jiān)控及變電站綜合檢測(cè)/能效管理/消防及用電安全/企業(yè)微電網(wǎng)-其他/電量傳感器產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收2.32/1.68/0.51/0.26/0.55億元，分別同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.8%，占總收入的比例分別為43%/31%/9%/5%/10%。分地區(qū)看，2023上半年華東地區(qū)營(yíng)收占比達(dá)到50.94%，收入同比+11.69%，華北和華南同比-3.36%/-9.26%。
　　毛利率提升顯著，銷售發(fā)力費(fèi)用率大幅提升
　　2023上半年公司毛利率為48.29%，同比大幅提升2.16pct，各項(xiàng)分業(yè)務(wù)毛利率均大幅改善，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品從EMS1.0到EMS2.0的升級(jí)，公司整體毛利率有望進(jìn)一步改善。H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.92%/6.01%/12.2%，同比分別+3.18pct/+1.81pct/-0.4pct，根據(jù)公司公告，銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)職工薪酬增加所致，我們認(rèn)為，公司為推廣EMS2.0在銷售端持續(xù)發(fā)力，目前或主要體現(xiàn)合同層面，收入有望在未來(lái)持續(xù)轉(zhuǎn)化。
　　發(fā)布定增預(yù)案，鞏固企業(yè)微電網(wǎng)優(yōu)勢(shì)地位
　　擬定增8億元用于總部擴(kuò)建及微電網(wǎng)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)改造。公司7月20日發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案，擬定增募資不超8億元。其中，擬4.5億元用于研發(fā)總部及企業(yè)微電網(wǎng)系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目，具體項(xiàng)目擬新建一棟研發(fā)辦公樓，購(gòu)置先進(jìn)研發(fā)及辦公設(shè)備，以微電網(wǎng)能效管理為基礎(chǔ)，圍繞EMS3.0（安科瑞微電網(wǎng)智慧能源平臺(tái)）系統(tǒng)升級(jí)，展開“企業(yè)微電網(wǎng)能效管理平臺(tái)”、“企業(yè)微電網(wǎng)智慧能源平臺(tái)”等平臺(tái)開發(fā)。擬1.1億元用于企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目，引入全自動(dòng)裝配線、加工中心、自動(dòng)化檢測(cè)線等先進(jìn)生產(chǎn)等，進(jìn)行智能生產(chǎn)線改造；并引進(jìn)智能立體倉(cāng)庫(kù)設(shè)備，打造智能立體倉(cāng)庫(kù)。
　　投資建議
　　公司占據(jù)千億級(jí)企業(yè)微電網(wǎng)賽道并建立了一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司公告我們下調(diào)了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速并上調(diào)了銷售費(fèi)用率，將23-25年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)由15.13/20.81/27.16億元下調(diào)至12.00/15.35/19.84億元；將23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由2.68/3.75/5.03億元下調(diào)至2.07/2.70/3.67億元，將23-25年每股收益（EPS）預(yù)測(cè)由1.25/1.75/2.34元下調(diào)至0.96/1.26/1.71元；對(duì)應(yīng)20238年月18日收盤價(jià)28.55元，PE分別為41/32/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓；2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；4）分布式電源、用戶側(cè)電改不及預(yù)期；5）擬建項(xiàng)目、擬設(shè)子公司存在不確定性等；6）定增項(xiàng)目落地風(fēng)險(xiǎn)。