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我國(guó)人力資源服務(wù)行業(yè)規(guī)模較大，參與機(jī)構(gòu)多，從業(yè)人員多，在眾多細(xì)分的業(yè)務(wù)種類中，業(yè)務(wù)外包增長(zhǎng)潛力最大，仍處于滲透率提升的過程中。自2018年起，靈活用工市場(chǎng)規(guī)模增速始終高于行業(yè)平均水平，在20%+的增速區(qū)間檔。
　　在企業(yè)降本增效的大背景下，靈活用工越來越成為企業(yè)用工的重要選擇：靈活用工有助于1）降低員工成本，外包員工可以只付基本工資，不需要績(jī)效，獎(jiǎng)金等其他成本，平均工資較低；2）降低管理成本；3）方便優(yōu)化裁員，在企業(yè)降本增效的大背景下，靈活用工越來越成為企業(yè)用工的重要選擇。
　　從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，人力資源服務(wù)行業(yè)進(jìn)入門檻不高，但企業(yè)做大需要較長(zhǎng)時(shí)間積累，行業(yè)龍頭公司基本都具備一體化綜合業(yè)務(wù)的解決能力。其中國(guó)企主要以人事管理為主，民企和外企主要以靈活用工為主，這與各自的成長(zhǎng)路徑和資源稟賦有關(guān)。
　　人服機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)需要較長(zhǎng)的時(shí)間積累，同時(shí)在客戶端看來，頭部人服企業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1）品牌優(yōu)勢(shì)：行業(yè)口碑對(duì)于客戶端和自身招聘員工都將形成背書。2）規(guī)模優(yōu)勢(shì)：經(jīng)手過往項(xiàng)目足夠多，經(jīng)驗(yàn)夠豐富，交付穩(wěn)定性高，網(wǎng)點(diǎn)布局廣，內(nèi)部機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)相對(duì)成熟。3）專業(yè)水平：新興技術(shù)類領(lǐng)域的人才專業(yè)度。4）招聘能力：滿足大客戶的招聘交付。5）資金優(yōu)勢(shì)：行業(yè)存在一定的賬期。
　　復(fù)盤海外企業(yè)的發(fā)展，在就業(yè)摩擦加大的階段，正是人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展的黃金時(shí)期：縱觀20世紀(jì)整個(gè)人力資源服務(wù)行業(yè)的發(fā)展歷史，行業(yè)也是從從嚴(yán)監(jiān)管，到保就業(yè)和監(jiān)管的權(quán)衡，到逐步市場(chǎng)化的過程。且在就業(yè)摩擦加大的階段，正是人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展的黃金時(shí)期。海外人服行業(yè)發(fā)展至今，隨著勞動(dòng)法同工同酬的要求越來越嚴(yán)格，人服機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)也將趨于差異化，高端化，數(shù)字化等。
　　投資建議：人力資源服務(wù)行業(yè)，尤其是靈活用工，目前仍處于滲透率提升的過程中，順應(yīng)就業(yè)摩擦加大，企業(yè)降本增效的大背景，一方面服務(wù)企業(yè)提升企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，另一方面也承擔(dān)著地方人才引進(jìn)，解決就業(yè)的社會(huì)責(zé)任，推薦1）北京人力：規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)企改革下內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)；2）科銳國(guó)際：招聘回暖明顯，底部拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。建議關(guān)注外服控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)景氣度下降；2）人服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）大客戶訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期。