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上周軍工行業(yè)走勢(shì)與原因分析：上周五個(gè)交易日（1009-1013），軍工（申萬分類）全周漲跌幅為- 1.93%，行業(yè)漲幅排名位居第16 / 31位。上周，軍工行業(yè)主戰(zhàn)裝備賽道依然承壓，尤其是上游配套的原材料和元器件環(huán)節(jié)，在當(dāng)前中調(diào)尚未落地形成的下游訂單空窗期，容易受到部分因素低預(yù)期的放大擾動(dòng)。上周軍工行業(yè)的結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)在于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)主題板塊的延續(xù)，不受中期調(diào)整對(duì)于主戰(zhàn)裝備賽道的影響，且近期也有一定的政策出臺(tái)，市場(chǎng)關(guān)注度較高。無論如何，中調(diào)是必然要落地的，新批次訂單還是要下達(dá)并逐級(jí)傳導(dǎo)下來，只不過節(jié)奏上可能要延后1-2月，所以我們還是相對(duì)樂觀的態(tài)度，四季度前半程當(dāng)是布局窗口良機(jī)，從可把握的確定性機(jī)會(huì)看，要重點(diǎn)圍繞核心賽道布局。
　　估值觸底疊加基本面迎拐點(diǎn)：估值觸底：當(dāng)前軍工行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率PETTM近49倍，自身縱向比，除2022年4月底市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一日低點(diǎn)45倍外，低于過去十年內(nèi)圍繞55-72倍的估值區(qū)間?；久嬗拯c(diǎn)：年初至今，考察軍工行業(yè)結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)，船舶板塊受益于船舶周期與改革潛力領(lǐng)漲、航天板塊受益于衛(wèi)星通信互聯(lián)網(wǎng)與改革潛力居第二位，航空板塊表現(xiàn)相對(duì)靠后。三季報(bào)前瞻：軍工行業(yè)二季度高強(qiáng)度的巡視對(duì)于軍工體系的工業(yè)部門的業(yè)務(wù)節(jié)奏開展或產(chǎn)生影響，某些主戰(zhàn)裝備的產(chǎn)業(yè)鏈，在前期批量訂單進(jìn)入總裝環(huán)節(jié)，部分上游環(huán)節(jié)都在等待中期調(diào)整落地后才能下達(dá)的新訂單，業(yè)務(wù)空擋期的持續(xù)將對(duì)今年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。
　　未來軍工行業(yè)的潛在催化劑與宏觀環(huán)境：年內(nèi)潛在催化劑，高層關(guān)于軍品訂單審批；軍貿(mào)管理體系與組織機(jī)構(gòu)調(diào)整；國(guó)資委關(guān)于央企軍工改革事項(xiàng)的推動(dòng)；新的裝備進(jìn)展與披露、國(guó)內(nèi)實(shí)兵實(shí)彈演練、與國(guó)外聯(lián)合演習(xí)等多種事件類科目。
　　布局大方向（軍機(jī)、民機(jī)、改革、軍貿(mào)）：（1）主戰(zhàn)裝備中調(diào)落地形成訂單帶來的新一輪成長(zhǎng)機(jī)會(huì)：中期調(diào)整訂單下達(dá)，最先受益的是居于下游的主機(jī)廠與中游的壟斷配套的分系統(tǒng)企業(yè)。（2）國(guó)產(chǎn)民機(jī)的機(jī)會(huì)：航空業(yè)預(yù)期強(qiáng)勁復(fù)蘇，中國(guó)商用飛機(jī)有望順勢(shì)崛起。（3）改革的機(jī)會(huì)：軍工央企存在做大市值補(bǔ)強(qiáng)軍費(fèi)的現(xiàn)實(shí)需要，國(guó)內(nèi)軍工技術(shù)向民用外溢實(shí)現(xiàn)軍民一體，國(guó)外軍貿(mào)市場(chǎng)帶來第二成長(zhǎng)曲線。（4）軍貿(mào)的機(jī)會(huì)：中國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與域外相關(guān)國(guó)家的軍事合作，包括軍品貿(mào)易、聯(lián)合演習(xí)等。
　　相關(guān)標(biāo)的：增量訂單、增量資金、主題優(yōu)勢(shì)是軍工行業(yè)核心邏輯的三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力：中期調(diào)整中有增量訂單的方向，屬于增量資金配置權(quán)重的個(gè)股，以及在軍工的強(qiáng)優(yōu)大中特估國(guó)家安全中最先受益的央企軍工標(biāo)的。四個(gè)條線值得關(guān)注：（1）軍工集團(tuán)下屬標(biāo)的兼顧改革增效可挖掘的點(diǎn)：中航西飛、江航裝備、中航沈飛、中航高科。（2）新訂單、新概念、新動(dòng)量：北方導(dǎo)航、七一二、航天電子。（3）超跌上游反彈布局：中簡(jiǎn)科技、鉑力特、華秦科技、菲利華、航宇科技、火炬電子。（4）中國(guó)推動(dòng)沙伊和解后逐漸形成新的全球地緣格局之下的軍貿(mào)拳頭產(chǎn)品的相關(guān)總裝企業(yè)：北方導(dǎo)航、中國(guó)船舶、中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力、中國(guó)重工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。