>> 中信證券-2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)及債市分析：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，夯實(shí)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,彭陽(yáng),章立聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月經(jīng)濟(jì)基本面較8月全面好轉(zhuǎn)。更加積極的宏觀政策，上游工業(yè)品行業(yè)漲價(jià)和補(bǔ)庫(kù)以及外需階段性回暖是支撐經(jīng)濟(jì)基本面回升的主要原因。工業(yè)、零售消費(fèi)和服務(wù)業(yè)均在9月份顯著回升，失業(yè)率下降到關(guān)鍵點(diǎn)位5%，三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)夯實(shí)了實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的基礎(chǔ)。對(duì)于債市而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利空相對(duì)有限，壓制債市的因素主要集中在超預(yù)期的政府債供給壓力、偏緊的資金面和財(cái)政發(fā)力預(yù)期的擾動(dòng)?？紤]到當(dāng)前利率調(diào)整的幅度已經(jīng)較大，建議關(guān)注債券供給壓力、政策預(yù)期擾動(dòng)過(guò)后的配置機(jī)會(huì)。
▍事項(xiàng)：10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布前三季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.2%，三季度同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，增速與上月持平，比7月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.36%。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%。1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)3.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.15%。9月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月下降。
▍9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，夯實(shí)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。9月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)延續(xù)了8月以來(lái)的改善趨勢(shì)，可能受益于以下幾個(gè)因素：一是宏觀政策更加積極，財(cái)政支出開(kāi)始加速，貨幣政策降低實(shí)體融資成本。二是上游工業(yè)品行業(yè)的價(jià)格上漲和補(bǔ)庫(kù)行為，使得工業(yè)生產(chǎn)有所加快。三是外需階段性回暖，出口增速降幅收窄。三季度GDP實(shí)現(xiàn)4.9%的增速，四季度在去年同期低基數(shù)的情況下，同比增速有望進(jìn)一步回升，基本夯實(shí)了全年5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，只要今年四季度GDP增速能夠達(dá)到4.4%以上就能夠完成全年目標(biāo)。
▍生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)全面改善。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，增速與上月持平，比7月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.36%。8月工業(yè)的改善主要集中在上游，9月上游工業(yè)品生產(chǎn)仍然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，中下游的工業(yè)品生產(chǎn)也開(kāi)始有所改善。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)向好。9月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.9%，比上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)2個(gè)月回升，其四年平均增速為4.7%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度相對(duì)較大。
▍消費(fèi)：剔除基數(shù)效應(yīng)后社零單月改善幅度較大。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%，四年平均增速達(dá)到3.9%，較7、8月份3.1%和3.2%的水平顯著改善。剔除基數(shù)擾動(dòng)來(lái)看，升級(jí)類商品銷售較快增長(zhǎng)，限額以上單位金銀珠寶類、體育娛樂(lè)用品類表現(xiàn)較好。煙酒、糧油食品、日用品等日常消費(fèi)品銷售額也有所改善。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家具、建筑裝潢材料等銷售額仍然偏弱。雖然9月社零消費(fèi)較7、8月份改善幅度較大，但距離疫情前的增長(zhǎng)水平尚有比較大的差距，仍有一定恢復(fù)空間。
▍固定資產(chǎn)投資：1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)3.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.15%。經(jīng)我們估算，9月基建投資（不含電力）同比增長(zhǎng)5%，增速比8月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.9%，增速較8月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)投資同比下滑11.3%，降幅比8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
基建：增速邊際回升，但較上半年有一定降速。去年底到今年上半年，政策性金融工具、專項(xiàng)債投放和商業(yè)銀行配套信貸在基建投資中發(fā)揮了重要支持作用。今年下半年以來(lái)，基建投資相關(guān)的增量政策少于去年同期，再考慮化債模式對(duì)項(xiàng)目審批的約束，下半年以來(lái)的基建投資降速較為合理。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策進(jìn)一步支持基建有一定預(yù)期，如果預(yù)期兌現(xiàn)，那么基建投資仍然有望保持較高增速。
制造業(yè)：增速繼續(xù)回暖，未來(lái)走勢(shì)待觀察。今年以來(lái)，制造業(yè)投資的韌性仍然較強(qiáng)，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄對(duì)投資也形成一定支撐。具體到行業(yè)維度，幾個(gè)裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速保持在較高水平。1-9月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.4%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)11.3%、11.8%。
房地產(chǎn)：政策效果有待顯現(xiàn)，銷售和開(kāi)發(fā)投資端仍然偏弱。9月房地產(chǎn)銷售額同比下降13.6%，降幅較8月收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)。在9月地產(chǎn)政策較大程度放松的背景下，這一數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)有所回升，但投資端的下行壓力并未緩解。9月房屋新開(kāi)工面積同比下降14.6%，降幅較8月收窄9個(gè)百分點(diǎn)，竣工面積同比增長(zhǎng)25.3%，比8月回升14.8個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)我們估算，9月地產(chǎn)投資同比下滑11.3%，降幅比8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
▍就業(yè)：失業(yè)率下行至5%。9月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。失業(yè)率已經(jīng)基本回到了疫情前的水平。
▍債市策略：9月經(jīng)濟(jì)基本面較8月全面好轉(zhuǎn)。更加積極的宏觀政策，上游工業(yè)品行業(yè)漲價(jià)和補(bǔ)庫(kù)以及外需階段性回暖是支撐經(jīng)濟(jì)基本面回升的主要原因。但是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市的利空相對(duì)有限。目前壓制債市的因素主要集中在超預(yù)期的政府債供給壓力、偏緊的資金面和財(cái)政發(fā)力預(yù)期的擾動(dòng)，預(yù)計(jì)這些因素短期內(nèi)仍將對(duì)債市產(chǎn)生擾動(dòng)。不過(guò)，考慮到當(dāng)前利率調(diào)整的幅度已經(jīng)較大，建議關(guān)注債券供給壓力、政策預(yù)期擾
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