>> 中信證券-2023年9月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟回升向好趨勢將進一步強化-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,瑪西高娃 |
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2023年三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，繼續(xù)向潛在增速水平收斂，全年經(jīng)濟增速目標完成可期，料將爭取到更好結(jié)果。本季度工業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)，新經(jīng)濟產(chǎn)品產(chǎn)量保持較快增長。服務(wù)業(yè)保持較快修復(fù)，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)活躍度處于較高水平，相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)總量顯著上升。固定資產(chǎn)投資延續(xù)“基建和制造業(yè)回暖，地產(chǎn)低迷格局”，我們預(yù)計制造業(yè)投資增速將維持偏強態(tài)勢，地產(chǎn)投資短期難有反轉(zhuǎn)。消費增速表現(xiàn)亮眼，通訊器材、婚慶宴請類消費品表現(xiàn)亮眼，而地產(chǎn)鏈消費仍偏弱。值得注意的是，2023Q3居民消費意愿明顯提振，居民消費意愿超過2017-2019年同期的均值水平。近期經(jīng)濟運行中，PPI上行、居民消費意愿改善、出口回暖三條線索仍在強化，穩(wěn)預(yù)期政策繼續(xù)發(fā)力。我們認為從銜接2035遠景目標角度看，后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預(yù)期政策仍存在加碼空間和必要性，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回升。
▍經(jīng)濟：三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，PPI回升、消費意愿改善、出口回暖三條積極線索繼續(xù)強化。三季度GDP同比增長4.9%，明顯高于Wind一致預(yù)期（4.5%），兩年復(fù)合同比增速為4.4%，較二季度大幅提升約1.1個百分點。近期經(jīng)濟運行中，PPI上行、居民消費意愿改善、出口回暖三條線索仍在強化，穩(wěn)預(yù)期政策繼續(xù)發(fā)力，后續(xù)經(jīng)濟有望繼續(xù)回升、向好。從銜接2035遠景目標角度看，“十四五”期間經(jīng)濟的復(fù)合增速不宜低于5%，我們認為后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預(yù)期政策仍存在加碼空間和必要性，以穩(wěn)住5%左右的增速平臺。
▍生產(chǎn)：2023年3季度工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，服務(wù)業(yè)保持較快修復(fù)。2023年1-3季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，較上半年加快0.2個百分點。單月來看，9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，與前值持平；兩年平均增速為5.4%，較前值上升1.0個百分點。從環(huán)比看，9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長0.36%。在三大門類中，采礦業(yè)、制造業(yè)和電燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)9月份同比增速分別較前值變動-0.8、-0.4和3.3個百分點。重點工業(yè)產(chǎn)品中，9月太陽能電池和新能源汽車產(chǎn)量分別同比增長65.4%和12.5%，顯示新經(jīng)濟動能保持較快增長。2023年1-3季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長6.0%，較上半年下降0.4個百分點。單月來看，2023年9月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.9%，較前值增加0.1個百分點。9月份接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)活躍度處于較高水平，相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)總量顯著上升。
▍投資：9月固定資產(chǎn)投資延續(xù)“基建和制造業(yè)回暖，地產(chǎn)低迷格局”，預(yù)計制造業(yè)投資增速將維持偏強態(tài)勢，地產(chǎn)投資短期難有反轉(zhuǎn)?？傮w投資、基建投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資9月單月同比分別為2.5%、6.8%、7.9%、-11.3%，分別較上月+0.5、+0.6、+0.8、-0.3個百分點。基建投資增速回升的原因主要是財政貨幣協(xié)同發(fā)力。一方面，特殊再融資債大量發(fā)行緩解地方財政平衡壓力，為基建支出騰挪空間，另一方面，央行也披露基建貸款投放加速。制造業(yè)投資增速回升可能與工業(yè)企業(yè)利潤上行、企業(yè)預(yù)期改善有關(guān)，在美國制造業(yè)PMI持續(xù)改善的背景下，外需對制造業(yè)的拖累也可能會減輕。商品房銷售疲軟和地產(chǎn)融資環(huán)境收縮繼續(xù)拖累地產(chǎn)投資，樓市政策效果有待釋放，預(yù)計地產(chǎn)投資增速短期難有反轉(zhuǎn)。
▍消費：9月消費數(shù)據(jù)再超市場預(yù)期，其中通訊器材、婚慶宴請類消費品表現(xiàn)亮眼，而地產(chǎn)鏈消費仍偏弱。格外提示關(guān)注今年三季度居民消費意愿的明顯提振，23Q3居民消費意愿超過2017-2019年同期的均值水平。9月當月社會消費品零售總額同比增長5.5%，高于Wind一致預(yù)期4.9%，四年同期平均增速較上月回升0.7個百分點至3.9%，均反映出我國消費增長動能在進一步夯實。行業(yè)方面，通訊器材與煙酒、食品飲料、服裝鞋帽針紡織品等婚慶宴請類商品的消費表現(xiàn)亮眼；地產(chǎn)鏈商品消費仍然偏弱，僅建材消費因價格回暖而出現(xiàn)明顯環(huán)比提振。我們測算，2023Q3居民消費意愿為65.1%，超過2017-2019年同期均值水平64.3%，亦為疫情以來最高值，消費意愿的提振非常明顯。從兩年平均增速維度看居民收入的修復(fù)情況，23Q3居民人均可支配收入名義增速為4.75%（較前值增加0.25個百分點），顯示出我國居民收入進一步修復(fù)。9月就業(yè)情況進一步好轉(zhuǎn)，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回落至5.0%，季節(jié)性下降幅度處于歷史同期較高水平。向后看，從四年同期平均增速的維度，社零增速從7月的極小值3.0%回升至8月的3.2%、9月的3.9%，印證了居民消費的韌性較高，預(yù)計后續(xù)復(fù)合增速可維持相對平穩(wěn)。
▍風(fēng)險因素：海外經(jīng)濟加快衰退；地緣政治風(fēng)險惡化；民營企業(yè)預(yù)期持續(xù)低迷
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