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本季度業(yè)務(wù)調(diào)整影響延續(xù)，疊加季節(jié)性因素和高基數(shù)效應(yīng)影響，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)短期承壓，我們預(yù)計(jì)2023Q3京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2459.7億元，同比增長(zhǎng)1%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)88.6億元，同比下降12%，NonGAAP凈利率為3.6%，同比下滑約50bps。
　　業(yè)務(wù)調(diào)整疊加季節(jié)性因素影響收入增長(zhǎng)承壓，預(yù)計(jì)本季度收入同比增長(zhǎng)1%：1）宏觀層面，三季度社零增長(zhǎng)相較于Q2有所放緩，消費(fèi)信心恢復(fù)需要時(shí)間；2）業(yè)務(wù)層面，大商超業(yè)務(wù)調(diào)整以及組織調(diào)整持續(xù)影響Q3業(yè)績(jī)；3）去年Q3高基數(shù)影響下增速減弱；4）季節(jié)性因素，空調(diào)品類因天氣原因銷售高峰在Q2已經(jīng)釋放，iphone新機(jī)發(fā)售延遲，華為新機(jī)供貨不足。因此，我們預(yù)計(jì)本季度收入同比增長(zhǎng)1%。
　　高基數(shù)影響下利潤(rùn)率略有下滑，預(yù)計(jì)Non-GAAP凈利率為3.6%：2022Q3疫情期間京東零售降本增效成果顯著，針對(duì)商家和用戶的投入力度下降，利潤(rùn)上形成較高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)2023Q3京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為4.5%，同比下滑約66 bps。此外，京東自營(yíng)降低免郵門檻等舉措也會(huì)對(duì)利潤(rùn)率造成一定影響。因此我們預(yù)計(jì)2023Q3公司Non-GAAP凈利率為3.6%，同比下滑約50bps。
　　優(yōu)化商家生態(tài)引進(jìn)低價(jià)好物，不斷改善用戶體驗(yàn)：供給側(cè)，8月28日京東全面升級(jí)“春曉計(jì)劃”，從流量扶持和降低運(yùn)營(yíng)門檻等角度吸引新商家入駐，致力于提供更多低價(jià)好物，打造用戶低價(jià)心智；用戶側(cè)，8月23日，京東宣布下調(diào)自營(yíng)商品包郵門檻（滿99元包郵變?yōu)闈M59元包郵），同時(shí)京東PLUS會(huì)員可享全年不限額免郵，有利于改善用戶購(gòu)物體驗(yàn)，提高用戶使用粘性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期且公司組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化及業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)展順利，因此我們維持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）預(yù)測(cè)為9.7/12.2/13.8元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.2/8.1/7.2倍（港幣/人民幣=0.9347，2023/10/18數(shù)據(jù)）。公司將構(gòu)筑越來越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，商品供應(yīng)鏈拓展風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)