>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：三季度GDP增速為何超預(yù)期-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
三季度GDP同比4.9%，高于WIND口徑市場平均預(yù)期的4.5%。前三季度兩年復(fù)合增速分別為4.7%、3.3%、4.4%，大致呈“U”型走勢。如果四季度兩年復(fù)合增速繼續(xù)延續(xù)三季度的4.4%，則全年實(shí)際GDP兩年復(fù)合增速4.2%，全年GDP同比為5.5%左右。這要略高于我們前期預(yù)期的兩年復(fù)合4.0-4.1%、實(shí)際同比5.0-5.2%。
統(tǒng)計(jì)局指出：初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長5.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值56374億元，同比增長4.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值353659億元，增長4.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值502993億元，增長6.0%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.3%。
在前期報(bào)告《宏觀面“剪刀差”》中，我們指出：二季度實(shí)際GDP兩年復(fù)合增速為3.3%，從月度模擬來看，三季度大約在4-4.5%之間，預(yù)計(jì)年度GDP同比5.0-5.2%，扣除低基數(shù)后的兩年復(fù)合增速4.0-4.1%左右。
三季度GDP增速超預(yù)期主要來自于兩部分：一是8-9月出口降幅收窄速度比想象的要快。尤其是9月，環(huán)比的5%幾乎是季節(jié)性均值的一倍；二是消費(fèi)在三季度存在一定的中樞跳升特征，社零在4-7月的兩年復(fù)合增速分布在2.7-3.1%之間，8-9月的則分別為5.0%和4.0%；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)4-7月兩年復(fù)合增速均值為3.3%，8-9月分別為4.3%和4.1%。所以，三季度第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速均超預(yù)期。
出口超預(yù)期好轉(zhuǎn)是第一個(gè)原因。在前期報(bào)告《9月出口表現(xiàn)及其對(duì)宏觀面的影響》中，我們曾指出9月出口的環(huán)比超季節(jié)性：9月出口環(huán)比為5.0%，高于同期過去5年環(huán)比均值的2.7%、10年環(huán)比均值的1.5%和15年環(huán)比均值的2.3%。
消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的增速中樞抬升是第二個(gè)原因。從三次產(chǎn)業(yè)的增速來看，三季度第一產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速為3.8%（二季度4.0%），第二產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速為4.9%（二季度3.0%），第三產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速為4.2%（二季度3.4%）。
另一個(gè)值得注意的特征是平減指數(shù)觸底，三季度為-0.84%，略高于二季度的-0.92%。在近期報(bào)告《平減指數(shù)已逐步回升》中，我們對(duì)此有過判斷，不同估算方法下的綜合價(jià)格底位于6月或7月。這意味著不包含基數(shù)影響的名義GDP也已觸底回升，二三季度兩年GDP兩年復(fù)合增速分別為4.4%和4.8%。
前三季度名義GDP兩年復(fù)合增速分別為6.9%、4.4%、4.8%。
在報(bào)告《平減指數(shù)已逐步回升》中，我們指出：我們按CPI和PPI固定比重模擬平減指數(shù)，則低點(diǎn)在6月，7-9月平減指數(shù)已在降幅收斂過程中；我們用ARDL模型模擬，則低點(diǎn)在7月。無論哪個(gè)結(jié)果，都意味著平減指數(shù)和名義增長已從低位開始修復(fù)。
從9月單月來看，六大口徑數(shù)據(jù)中工業(yè)增加值同比增速持平前值，服務(wù)業(yè)、社零、投資、出口、地產(chǎn)銷售則均不同程度高于前值。因?yàn)?月數(shù)據(jù)普遍較低，導(dǎo)致8月環(huán)比較高，9月環(huán)比和8月并不可比；簡單同比之外可以參考的還有兩年復(fù)合增速。9月經(jīng)濟(jì)情況好于8月。
9月工業(yè)增加值同比4.5%，持平于前值；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為6.9%，略高于前值的6.8%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比5.5%，高于前值的4.6%；固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比2.5%，高于前值的2.0%。出口同比-6.2%，高于前值的-8.8%；地產(chǎn)銷售單月同比-10.1%，高于前值的-11.9%。
9月工業(yè)增加值同比4.5%，持平前值，但實(shí)際上基數(shù)抬高較多；更代表實(shí)際情況的兩年復(fù)合增速則顯著高于前值。從主要產(chǎn)量產(chǎn)品來看，由于去年基數(shù)較高，原煤、鋼材、水泥、乙烯等普遍減速；新能源汽車產(chǎn)量也有所下降，9月同比為12.5%，低于前值的13.8%。同比增速上升的主要是發(fā)電量，以及有色金屬、智能手機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等。
9月工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速為5.4%，高于前值的4.4%。
9月發(fā)電量同比7.7%，高于前值的1.1%；有色金屬產(chǎn)量同比7.3%，高于前值的6.1%；智能手機(jī)產(chǎn)量同比3.2%，高于前值的0.8%；工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比-14.3%，高于前值的-18.6%。
9月原煤產(chǎn)量同比0.4%，低于前值的2.1%；鋼材產(chǎn)量同比5.5%，低于前值的11.4%；水泥產(chǎn)量同比-7.2%，低于前值的-2.0%；乙烯產(chǎn)量同比5.7%，低于前值的16.8%。汽車產(chǎn)量同比為3.4%，低于前值的4.5%。其中新能源汽車產(chǎn)量9月同比為12.5%，低于前值的13.8%。
9月社零同比增長5.5%，高于前值的4.6%。其中大部分門類表觀增速均高于8月。兩年復(fù)合增速高于8月的主要是糧油食品、日用品、體育娛樂用品、中西藥品、建筑裝潢、通訊器材、汽車等。我們理解，經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)疊加新產(chǎn)品上市等因素帶動(dòng)了可選消費(fèi)；國慶中秋“雙節(jié)”的促銷和外出等因素帶動(dòng)了必選消費(fèi)。
從兩年復(fù)合增速來看，9月汽車為8.4%（前值8.3%）；通訊器材為3.1%（前值1.7%）；建筑裝潢為-8.2%（前值-10.3%）；糧油食品為8.4%（前值6.3%）；日用品為3.1%（前值2.5%）；體育娛樂用品為6.9%（前值1.5%）；中西藥品為6.9%（前值6.4%）。
9月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比2.5%，高于前值的2.0%，其中基建和制造業(yè)投資有不同程度加速，地產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)下行。值得注
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