>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：9月出口表現(xiàn)及其對宏觀面的影響-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月出口同比-6.2%，降幅較前值繼續(xù)收窄，亦高于WIND口徑下市場平均預(yù)期的-7.6%。從環(huán)比的5.0%來看，月度出口表現(xiàn)是強于季節(jié)性的，過去5年和15年的9月出口環(huán)比分別為2.7%、2.3%。
2023年9月出口同比-6.2%，高于前值的-8.8%和7月的-14.3%。
9月出口環(huán)比為5.0%，高于同期過去5年環(huán)比均值的2.7%、10年環(huán)比均值的1.5%和15年環(huán)比均值的2.3%。
從高頻數(shù)據(jù)來看，9月出口表現(xiàn)并不意外。在前期報告中，我們指出9月國內(nèi)港口完成貨物、集裝箱吞吐量同比為5月以來新高。韓國、越南出口增速也均有所加快。這應(yīng)與同期歐美需求反彈有關(guān)，9月美國ISM制造業(yè)PMI為49.0，顯著高于前值的47.6。歐洲PMI也連續(xù)兩個月高于7月低點。
在前期報告《高頻數(shù)據(jù)下的9月經(jīng)濟(jì)》中，我們指出：截至9月前24日，國內(nèi)港口完成貨物、集裝箱吞吐量同比分別錄得9.7%、9.4%，為今年5月以來新高。
9月韓國出口同比為-4.4%，高于前值的-8.3%。越南出口同比為4.9%，高于前值的-3.0%。
9月美國ISM制造業(yè)PMI為49.0，高于前值的47.6；9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.4，略低于前值的43.5，但高于7月的42.7。
前期我們曾判斷7月出口較大概率是年內(nèi)谷底，8-9月數(shù)據(jù)初步證實這一點。該如何理解海外經(jīng)濟(jì)和外需的趨勢？在報告《宏觀面剪刀差》中，我們闡述了一個對美國經(jīng)濟(jì)的理解框架：疫后的財政擴張是其繞開資產(chǎn)負(fù)債表衰退的重要原因，目前財政擴張-超額儲蓄這一線索已至尾段，未來會繼續(xù)衰減；但形成對沖的是，前期被財政擴張紅利平滑、實際上已調(diào)整了6個季度的制造業(yè)周期可能已經(jīng)觸底。和制造業(yè)PMI在6月觸底的特征一致，美國制造業(yè)庫存增速也是6月之后連續(xù)反彈。
在報告《如何看7月出口》中，我們指出：7月有較大可能是年內(nèi)出口的底部，后續(xù)可能會有一些積極線索逐步呈現(xiàn)。一是價格貢獻(xiàn)已初步觸底，CRB指數(shù)同比5月底部確認(rèn)，6-8月同比降幅已顯著收窄，這一點將滯后在出口價格上形成反映；二是美國制造業(yè)庫存同比進(jìn)一步下行，8月初公布的6月數(shù)據(jù)下降至-0.3%，其本輪制造業(yè)庫存周期下行可能已經(jīng)臨近末端；三是基數(shù)將逐步下行，8-9月是一個階段，10-12月是第二個階段。
在近期報告《宏觀面剪刀差》中，我們曾有過詳細(xì)分析：市場之前低估了財政擴張對于疫后經(jīng)濟(jì)的作用。財政擴張是避免資產(chǎn)負(fù)債表衰退的最佳方式。美國在疫后恰好是“寬財政緊貨幣”，財政出現(xiàn)一輪顯著擴張，赤字占GDP比重2020-2023年分別為14.9%、12.4%、5.5%、6.0%，這一過程對于疫后經(jīng)濟(jì)來說屬于“歪打正著”，它補貼了居民部門和企業(yè)部門，客觀上幫助經(jīng)濟(jì)繞開了資產(chǎn)負(fù)債表衰退，從而導(dǎo)致制造業(yè)去庫存周期中下行斜率相對平緩。目前財政擴張的力量已釋放完畢，繼續(xù)擴張會帶來財政懸崖，財政補貼所帶來的“超額儲蓄”效應(yīng)也接近于尾段。2021年以來，超額儲蓄陸續(xù)釋放，對消費形成有利支撐；但這一力量也在持續(xù)衰減。美聯(lián)儲今年6月發(fā)布的報告認(rèn)為，總量上來看，美國超額儲蓄已經(jīng)接近用完；舊金山聯(lián)儲工作報告顯示，截至今年6月超額儲蓄規(guī)?？赡芤呀?jīng)降至1900億美元，并有可能在今年三季度前后用完。但可以形成對沖的是，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生周期的調(diào)整已基本結(jié)束。美國制造業(yè)PMI已經(jīng)開始反彈，本輪美國PMI調(diào)整1年半左右的時間，和歷史上的經(jīng)驗周期長度基本吻合，目前制造業(yè)庫存周期已至經(jīng)驗底部。由于前期財政擴張平滑了下行斜率，這一點很容易被忽視。
從主要出口地區(qū)來看，對東盟出口、中國香港地區(qū)出口同比在基數(shù)抬升背景下增速低于前值；其余區(qū)域均不同程度高于前值。對日出口增速升幅較大。今年出口正增長的主要是對俄羅斯出口、對印度出口等新興市場；但對泛歐美（美國、歐盟、英國、日本、韓國）出口比重仍占今年前三季度累計出口的41.4%。
9月對美出口同比為-9.3%，高于前值的-9.5%；對歐盟出口同比為-11.6%，高于前值的-19.6%；對日出口同比為-6.5%，高于前值的-20.1%。對韓出口同比為-7.0%，高于前值的-14.5%；對印度出口同比為2.1%，高于前值的0.7%；對東盟出口同比為-15.8%，低于前值的-13.4%。對中國香港地區(qū)出口為-10.0%，低于前值的-2.5%。對俄羅斯出口為20.6%，高于前值的16.3%。對非洲出口同比-3.1%，高于前值的-5.4%。
從主要出口產(chǎn)品來看，電子產(chǎn)品（手機、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備）出口降幅顯著收窄；勞動密集型產(chǎn)品亦有小幅改善，箱包、服裝、紡織紗線、玩具、塑料制品合并增速為-7.7%，高于前值的-10.1%。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品（家電、家具、燈具）變化不一，家電在低基數(shù)下增速相對較高。通用機械設(shè)備出口變化不大；汽車出口同比45.1%，較前值有所抬升；船舶出口單月同比為12.0%，較前兩個月降幅較大。
9月手機出口同比-7.1%，高于前值的-20.6%；自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件出口同比-11.6%，高于前值的18.2%。集成電路同比-5.0%，和前值-4.6%在量級上大致相當(dāng)。
9月箱包出口同比增速為-9.8%，低于前值的-8.9%；服裝出口同比增速為-8.9%，高于前值的-12.5%；紡織紗線出口同比為-3.6%，
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