>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：平減指數(shù)已逐步回升-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月CPI環(huán)比上漲0.2%，屬于年內(nèi)連續(xù)第三個月環(huán)比正增長，之前CPI曾連續(xù)五個月環(huán)比負增長。其中食品、非食品價格環(huán)比分別為0.3%、0.2%。非食品中，核心CPI尚可，環(huán)比上漲0.1%（前值0增長）；消費品偏強，環(huán)比第二個月0.4%；服務類價格偏弱，環(huán)比-0.1%（前值0.1%）。
2023年2月-6月CPI環(huán)比均為負增長，7月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，7-9月環(huán)比分別為0.2%、0.3%、0.2%。
其中食品是連續(xù)第二個月環(huán)比正增長，8-9月環(huán)比分別為0.5%、0.3%。非食品是連續(xù)第三個月環(huán)比正增長，7-9月環(huán)比分別為0.5%、0.2%、0.2%。
非食品中，消費品環(huán)比0.4%，服務環(huán)比-0.1%。
服務價格拖累和今年節(jié)假日分布應有一定關系，機票、賓館住宿和旅游價格環(huán)比下行。在近期報告中，我們指出9月接觸類服務業(yè)（航空、住宿、餐飲）等PMI普遍下行，可能和今年雙節(jié)分布在9月底10月初有關，它會壓低9月數(shù)據(jù)、抬高10月數(shù)據(jù)。從交通部統(tǒng)計的全國跨區(qū)域人員流動量、文旅部統(tǒng)計的旅游收入等數(shù)據(jù)看，接觸類服務業(yè)在中秋國慶假期景氣度并不算低。
統(tǒng)計局指出，1暑期結(jié)束出行減少，飛機票、賓館住宿和旅游價格環(huán)比分別下降12.6%、5.5%和3.4%。
今年中秋和國慶假期集中在9月底10月初，這導致暑期結(jié)束的效應會反映在9月，假期效應會反映在10月。在前期報告《原材料和中游制造引領PMI改善》中，我們指出10月生產(chǎn)性服務業(yè)（批發(fā)、租賃商務服務、水上和道路運輸?shù)龋┚皻猸h(huán)比上行，應與制造業(yè)景氣上升的關聯(lián)影響有關；而接觸類服務業(yè)（航空、住宿、餐飲）等景氣下行，可能和雙節(jié)分布在9月底10月初有關；2023年中秋、國慶假期，全國跨區(qū)域人員流動量、假期旅游收入等數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。
豬肉價格環(huán)比0.2%，屬于中性偏弱；同比降幅-22.0%，對CPI同比拖累較大。豬肉價格去年11月-今年6月一直環(huán)比負增長，今年8月上旬經(jīng)歷過一輪環(huán)比顯著上漲；后續(xù)則大致走平，雙節(jié)后有所走弱。水產(chǎn)品價格走低（9月同比-1.5%，前值0.2%）可能在比價效應下對肉價形成一定牽制。從基數(shù)效應來看，10-11月豬肉還會有一輪價格基數(shù)沖高，會繼續(xù)對同比數(shù)據(jù)形成下拉；12月之后則基數(shù)下降較快，明年上半年處于低基數(shù)環(huán)境之下，疊加經(jīng)濟環(huán)比繼續(xù)修復，年底至明年上半年應是CPI中樞抬升期。
豬肉價格9月環(huán)比0.2%，其中去年11月-今年6月環(huán)比均為負增長，7月環(huán)比零增長，8月環(huán)比大幅上行11.4%，9月環(huán)比則明顯回落至0.2%。
餐飲需求并不強的背景下，水產(chǎn)品價格的異常走低可能是豬肉價格的約束因素之一。8-9月水產(chǎn)品價格環(huán)比分別為-0.2%、-0.8%，同比則分別為0.2%、-1.5%。
后續(xù)豬肉價格還會經(jīng)歷10-11月基數(shù)的高位，然后基數(shù)會明顯下降。農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價去年8-9月均值分別為29.1、30.9元/公斤，10-11月則分比為34.5、33.9元/公斤，12月回落至29.3元/公斤，今年1-6月則進一步從23.8元/公斤逐步回落至19.1元/公斤。
9月PPI環(huán)比0.4%，這一環(huán)比增速是2022年5月以來高點。9月同比為-2.5%，同比降幅連續(xù)第三個月收窄。環(huán)比上漲幅度較大的領域主要是大宗商品相關的，如石油和天然氣開采、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬冶煉加工、煤炭采選、黑色金屬冶煉加工等?！癈端”工業(yè)品中，價格環(huán)比上漲的主要是與開學季相關的文教工體、農(nóng)副食品加工業(yè)；與新產(chǎn)品上市有關的計算機整機、智能消費設備。新能源相關產(chǎn)品價格下行，鋰離子電池制造價格環(huán)比下降1.5%，新能源車整車制造價格環(huán)比下降0.1%。
統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月石油和天然氣開采業(yè)價格上漲4.1%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比上漲3.1%。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.2%，煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比上漲1.1%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比持平。文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.7%。農(nóng)副食品加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%。計算機整機制造價格環(huán)比上漲0.7%。智能消費設備制造價格環(huán)比上漲0.5%。鋰離子電池制造環(huán)比價格下降1.5%，新能源車整車制造價格環(huán)比下降0.1%。
在前期報告《價格周期完成觸底》中，我們曾指出本輪CPI從2020年11月之2023年7月是一個完整周期；PPI從2020年5月至2023年6月是一個完整周期。我們按CPI和PPI固定比重模擬平減指數(shù)，則低點在6月，7-9月平減指數(shù)已在降幅收斂過程中；我們用ARDL模型模擬，則低點在7月。無論哪個結(jié)果，都意味著平減指數(shù)和名義增長已從低位開始修復。
在9月10日報告《價格周期完成觸底》中，我們認為：本輪CPI從2020年11月谷底的同比-0.5%，至2022年9月峰值的2.8%，再回落至2023年7月谷底的-0.3%，一輪完整的周期合計33個月左右的時間。本輪PPI從2020年5月同比谷底的-3.7%，至2021年10月峰值的13.5%，再回落至2023年6月谷底的-5.4%，一輪完整的周期合計38個月的時間。今年7月、8月數(shù)據(jù)先后完成PPI和CPI的底部確認。
以CPI和PPI占比分別為65%、35%模擬平減指數(shù)，則低點為6月的-1.89%，7-9月分別為-1.74%、-0.99%、-0.88%。
我們進一步使用另一種相對精細化的
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