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A股仍處于“國(guó)內(nèi)政策底”確立、等待“海外政策底”共振的階段，匯金增持有助于“市場(chǎng)底”形成。歷史上匯金增持后“市場(chǎng)底”形成經(jīng)驗(yàn)：1.市場(chǎng)足夠便宜；2.弱市核心邏輯被扭轉(zhuǎn)。本輪匯金增持意味國(guó)內(nèi)“政策底”夯實(shí)，而當(dāng)前A股從“政策底”到“市場(chǎng)底”還需一個(gè)關(guān)鍵變量：中美“政策底”共振。國(guó)內(nèi)政策底右側(cè)但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)尚未顯著改善，隱含了新范式-中國(guó)居民/企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢。
　　歷史上“①政策底右側(cè)+②經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚未顯著改善+③海外流動(dòng)性壓力”的窗口期，行業(yè)表現(xiàn)/因子表現(xiàn)有何特征？歷史上存在四段與當(dāng)前較為相似的時(shí)期，大多屬于國(guó)內(nèi)政策底已確立，海外risk-off風(fēng)險(xiǎn)未釋放的階段：12年7月到8月、14年5月-7月，15年2月-3月，23年2月-3月，從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看四輪相似區(qū)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)低敏的行業(yè)以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，TMT和醫(yī)藥的勝率較高。從因子表現(xiàn)來(lái)看，美債利率上行區(qū)間內(nèi)比較占優(yōu)的因子是：低估值（美債防御）、高紅利、小微盤股；脫敏的寬基指數(shù)是萬(wàn)得微盤、紅利指數(shù)、中證2000等。
　　短期配置關(guān)注【經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏】的行業(yè)與因子；長(zhǎng)期依然是“新范式”下的“杠鈴策略”：1.經(jīng)濟(jì)低敏的成長(zhǎng)資產(chǎn)中，“估值溝壑”疊加“困境反轉(zhuǎn)”指向目前成長(zhǎng)類資產(chǎn)中低區(qū)的醫(yī)藥板塊性價(jià)比提升（創(chuàng)新藥/創(chuàng)新器械），消費(fèi)電子經(jīng)營(yíng)周期觸底疊加產(chǎn)品創(chuàng)新提振（被動(dòng)元件/面板）；2.9月出口恢復(fù)下的中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)（船舶/汽車）；3.紅利資產(chǎn)和微盤指數(shù)有望繼續(xù)保持超額收益。中期來(lái)看，“杠鈴策略”仍是不確定環(huán)境下反脆弱最佳應(yīng)對(duì)，中期兩大不確定性（逆全球化下的decoupling+居民/企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)）尚未扭轉(zhuǎn)，杠鈴策略：類債券的高股息資產(chǎn)，遠(yuǎn)景資產(chǎn)指向數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+。
　　中美“政策底”共振仍在醞釀，短期擇優(yōu)“經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏”行業(yè)/因子，中期堅(jiān)定新投資范式下的“杠鈴策略”。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派仍需等待，中美政策底共振反轉(zhuǎn)的大機(jī)遇尚在醞釀。因此當(dāng)前A股處于“①政策底右側(cè)+②經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚未顯著改善+③海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的窗口期，配置關(guān)注【經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏】的行業(yè)（成長(zhǎng)）與因子（低估、紅利、小微盤），中期堅(jiān)守杠鈴策略：1.前期跑輸、低估值“經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏”品種（創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、汽車、船舶）；2.遠(yuǎn)期科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：半導(dǎo)體、光模塊、游戲；3.永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——高股息率&高自由現(xiàn)金流：煤炭、石油石化、電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期等。