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關(guān)注銅的金融屬性，從PMI觀測(cè)銅的修復(fù)動(dòng)能仍存。1990年以來，美聯(lián)儲(chǔ)先后進(jìn)入九次降息周期和加息周期。通過觀察，我們發(fā)現(xiàn)降息一般伴有銅價(jià)下跌，加息周期內(nèi)大多伴有銅價(jià)的上漲，且銅價(jià)對(duì)加息周期的反應(yīng)更加劇烈。銅價(jià)跟隨宏觀事件，如石油危機(jī)、日本經(jīng)濟(jì)泡沫、中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛、次貸危機(jī)、全球疫情及俄烏沖突等波動(dòng)。我們觀察LME銅價(jià)的走勢(shì)和全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI密切相關(guān)，目前來看，美國(guó)、日本的PMI較疫情之前的水平仍有差距，進(jìn)一步修復(fù)的動(dòng)能仍存。
　　產(chǎn)能周期的存在導(dǎo)致銅供給缺乏彈性。2022年，全球銅礦資源儲(chǔ)量8.9億噸，集中在智利（21%）、澳大利亞（11%）、秘魯（9%）等國(guó)家，而我國(guó)銅礦資源儲(chǔ)量占比僅為3%。產(chǎn)量方面，全球生產(chǎn)銅礦2200萬(wàn)噸，集中在智利（24%）、秘魯（10%）、剛果（10%）和中國(guó)（9%），近五年全球銅礦產(chǎn)量CAGR1.8%。銅礦生產(chǎn)集中度較高，全球前五大礦產(chǎn)銅企業(yè)分別為美國(guó)自由港、澳大利亞必和必拓、智利國(guó)家銅業(yè)、瑞士嘉能可和美國(guó)南方銅業(yè)，2022年各大礦山礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分別為191、167、155、106、92萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量比重約達(dá)32%。國(guó)內(nèi)格局方面，2022年我國(guó)銅精礦產(chǎn)量為196萬(wàn)金屬噸，集中在西藏（17%）、江西（12%）、云南（11%）等省份，而我國(guó)精煉銅產(chǎn)量為931萬(wàn)噸，同比增速6.8%，我國(guó)產(chǎn)精煉銅和銅精礦的差量依靠進(jìn)口銅精礦滿足。從產(chǎn)能周期而言，銅礦從勘探到開采需要約5-7年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，而精煉廠的建設(shè)只需2年左右的時(shí)間，此種特點(diǎn)決定銅的供給缺乏彈性。
　　電力、新能源領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好。銅被廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代工業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，主要包括電力電子、家用電器、建筑材料、汽車等。2022年我國(guó)終端行業(yè)耗銅量1456噸，同比增速1.2%。下游需求最高的是板塊是電力（46.0%），其次是建筑（14.2%）、交通運(yùn)輸（12.3%）、機(jī)械電子（8.7%）和家電（8.2%）。2022年以來，我國(guó)精煉銅消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的分化態(tài)勢(shì)。其中，傳統(tǒng)領(lǐng)域用銅板帶、電路板用銅箔等消費(fèi)相對(duì)疲軟，電力、新能源領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好。電力方面，電源和電網(wǎng)完成投資均同比增長(zhǎng)：2023年1-6月，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3319億元，同比增長(zhǎng)54%，考慮到社會(huì)能源需求漸增，且國(guó)家不斷出臺(tái)利好政策推動(dòng)基建工程建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年，電網(wǎng)建設(shè)將表現(xiàn)良好，對(duì)未來長(zhǎng)期銅材消費(fèi)有較好拉動(dòng)作用。全國(guó)汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持增長(zhǎng)，尤其是新能源汽車對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)明顯。2023年1-7月，汽車產(chǎn)銷分別完成1565萬(wàn)輛和1563萬(wàn)輛,同比分別增長(zhǎng)7.4%和7.9%，其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到456萬(wàn)輛和453萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)40%、42%，市場(chǎng)占有率達(dá)29%。未來光伏、風(fēng)電領(lǐng)域?qū)⒗瓌?dòng)銅消費(fèi)。據(jù)國(guó)家能源局計(jì)劃，2023年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模需達(dá)4.3億千瓦左右，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)4.9億千瓦左右，分別新增約65GWh及97GWh。根據(jù)測(cè)算，每GWh風(fēng)電裝機(jī)將帶來約0.46-1.35萬(wàn)噸耗銅量；而每GWh光伏裝機(jī)帶來約0.43萬(wàn)噸耗銅量。2023年風(fēng)光裝機(jī)將分別拉動(dòng)49萬(wàn)噸、42萬(wàn)噸耗銅量。據(jù)SMM預(yù)測(cè)，到2025年我國(guó)終端行業(yè)耗銅量達(dá)到1601萬(wàn)噸，2022年-2025年CAGR約為3.2%
　　銅庫(kù)存維持五年來低位，對(duì)價(jià)格形成支撐。從季節(jié)性角度分析，上期所、LME和COMEX的銅庫(kù)存較近五年相比維持在較低水平，低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)形成支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域需求不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；銅礦供給放量超預(yù)期。