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核心觀點(diǎn)
　　3Q23預(yù)計(jì)收入端持續(xù)承壓，利潤(rùn)端優(yōu)化積極。收入方面，受消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程影響，同時(shí)由于公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司整體收入2445億（yoy+0.4%），略低于預(yù)期。利潤(rùn)方面，運(yùn)費(fèi)門(mén)檻降低的背景下，盈利能力保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)綜合凈利率管控較好。京東零售我們預(yù)計(jì)3Q23E實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)95.15億元（利潤(rùn)率+4.5%，yoy-0.66pct），主要由于收入放緩及物流成本增加。我們預(yù)計(jì)本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為91.74億，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率3.75%。
　　商品收入：帶電品類(lèi)受季節(jié)性前置，增速放緩。1）帶電類(lèi)：依然在地產(chǎn)弱周期和需求壓力下，實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)張：我們預(yù)計(jì)1P帶電3Q23E收入1217億元（yoy+2%），增長(zhǎng)環(huán)比放緩，主要受22年高基數(shù)影響。根據(jù)社零數(shù)據(jù)，可以看到7-9月家電/通訊/文化辦公呈現(xiàn)逐季度改善趨勢(shì)。2）日百類(lèi)持續(xù)受業(yè)務(wù)調(diào)整影響：我們預(yù)計(jì)1P日百3Q23E收入703億元（yoy-9.5%），預(yù)計(jì)Q3日百類(lèi)目收入端依然承壓，Q4有望逐步修復(fù)。
　　服務(wù)收入：受1P業(yè)務(wù)調(diào)整，平臺(tái)收入低于預(yù)期，物流收入延續(xù)高增長(zhǎng)。1）3P生態(tài)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)3P平臺(tái)3Q23E收入197億元（yoy+4.2%），結(jié)構(gòu)上3P廣告收入增長(zhǎng)高于平臺(tái)整體增速。2）物流及其他收入高增長(zhǎng)：我們預(yù)計(jì)3P物流及其他3Q23E收入328億元（yoy+19%），增速下滑主要由于業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)到可比口徑。
　　雙十一前持續(xù)加強(qiáng)用戶(hù)低價(jià)心智建設(shè)。我們預(yù)計(jì)雙十一將持續(xù)強(qiáng)化低價(jià)心智建設(shè)，8月23日宣布包郵門(mén)檻由99元下調(diào)至59元，并將PLUS會(huì)員權(quán)益調(diào)整為無(wú)限免郵。在商戶(hù)端，中小商戶(hù)生態(tài)建設(shè)是核心戰(zhàn)略，8月28日“春曉計(jì)劃”全面升級(jí)，推出20項(xiàng)舉措，從流量扶持、運(yùn)營(yíng)成本、運(yùn)營(yíng)門(mén)檻等方面，支持商家用戶(hù)拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司物流和品牌競(jìng)爭(zhēng)力依然優(yōu)勢(shì)突出，短期受業(yè)務(wù)調(diào)整和季節(jié)性基數(shù)對(duì)Q3產(chǎn)生擾動(dòng)，因此小幅下調(diào)收入預(yù)測(cè)，公司FY2023-2025收入預(yù)測(cè)為10731/11949/13279億元（原為10883/12153/13616億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為308/345/411億元（原為298/334/400億元）。參考可比公司，給予京東零售業(yè)務(wù)2023E11XPE，分部估值計(jì)算公司市值3711億元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值127.2港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)