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核心觀點(diǎn)：
　　陽光保險(xiǎn)集團(tuán)是快速成長(zhǎng)的民營保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)，成立于2004年，公司目前無實(shí)際控制人，2020年壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額位列行業(yè)第12/7位。
　　陽光保險(xiǎn)集團(tuán)核心優(yōu)勢(shì)：（1）以創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)張維功為核心的管理層保持穩(wěn)定，且具有豐富的保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司目前13位高管中有6位是公司創(chuàng)始人，包括董事長(zhǎng)和總經(jīng)理；另外董事長(zhǎng)擁有近40年的金融保險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，總經(jīng)理具有財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)豐富的經(jīng)驗(yàn)等。（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，公司財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)均在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，且財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展；（3）渠道深化改革，壽險(xiǎn)強(qiáng)化城區(qū)布局，提高產(chǎn)能，而財(cái)險(xiǎn)深耕專屬代理人門店模式。
　　壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：新單逆勢(shì)增長(zhǎng)，豐富健康生態(tài)圈提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。陽光人壽成立于07年末，6年便實(shí)現(xiàn)盈利，09-22年保費(fèi)CAGR為26.6%，高于行業(yè)的11.6%，市場(chǎng)份額由0.4%提升至2%。19-22年行業(yè)景氣度下行但公司新單保費(fèi)CAGR為4%，高于所有中資上市險(xiǎn)企。公司以銀保為主，22年新單保費(fèi)中銀保/個(gè)險(xiǎn)分別占比81.3%/10.2%，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)為主。公司在2015年提出打造“健康陽光”，擁有三甲醫(yī)院“陽光融合醫(yī)院”，建設(shè)健康、護(hù)理、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)趨于均衡，車險(xiǎn)費(fèi)用率有待進(jìn)一步優(yōu)化。（1）保費(fèi)增速高于行業(yè)。09-22年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)CAGR為14.9%，高于行業(yè)的13.1%，其中車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)分別12.5%、21.2%，非車險(xiǎn)占比由09年的19.6%提升至22年的39%。（2）COR呈上升趨勢(shì)。車險(xiǎn)費(fèi)率改革影響已過，賠付率大幅改善，22年公司財(cái)險(xiǎn)整體COR降至99.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23-25年公司EPS為0.63/0.82/1.17元，分部估值法測(cè)算公司合理價(jià)值為5.1港幣/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單下滑，代理人規(guī)模下降，COR上升。