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核心觀點(diǎn)：
　　事件。10月11日，金蝶披露，截至9月30日，云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入（ARR）約為人民幣26.7億元，同比增長(zhǎng)約40%；蒼穹&星瀚、星空、星辰及精斗云分別實(shí)現(xiàn)凈金額續(xù)費(fèi)率約105%、95%、90%、86%。
　　云訂閱ARR增速明顯回升，全年30億ARR預(yù)期應(yīng)無(wú)虞。前三季度ARR同比+40%，較23H1（+36.3%）明顯回升。盡管單Q3增長(zhǎng)的絕對(duì)金額不高（+1.3億元），但考慮到Q4才是公司密集簽約新合同的時(shí)間窗口，我們預(yù)期公司全年30億ARR（對(duì)應(yīng)同比+40%）目標(biāo)仍無(wú)虞。
　　大中型客戶產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率季節(jié)性略微波動(dòng)，預(yù)計(jì)全年仍將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，小微客戶云產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率繼續(xù)上升。前三季度蒼穹&星瀚、星空續(xù)費(fèi)率略有波動(dòng)，這主要系客戶自身及公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏的影響所致，預(yù)期該數(shù)據(jù)將在Q4得到明顯改善。前三季度小微產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率表現(xiàn)較好，星辰、精斗續(xù)費(fèi)率均較23H1有一定提升，Q4有望維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　蒼穹&星瀚維持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)突破大型企業(yè)客戶。期間公司簽約中國(guó)中化、五礦國(guó)際、北新集團(tuán)等知名企業(yè)，充分證明在大中型客戶市場(chǎng)的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著云蒼穹GPT大模型、財(cái)務(wù)大模型在8月8日的正式發(fā)布，我們預(yù)期公司在大中型客戶市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　金蝶作為今年計(jì)算機(jī)行業(yè)中少有的既擁有較明確的基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值成長(zhǎng)空間，又有在AI持續(xù)發(fā)酵下趨勢(shì)表現(xiàn)機(jī)會(huì)的標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23～25年?duì)I收為58.32億元、72.10億元、90.79億元，預(yù)計(jì)歸母利潤(rùn)為-2.62億元、-0.26億元、2.83億元，維持公司每股合理價(jià)值約25.67港幣/股的判斷，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致下游IT支出波動(dòng)；港股市場(chǎng)交易環(huán)境影響；AI應(yīng)用業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的不確定性。