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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.8億元，同比+29.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)348萬(wàn)元，較同期-7504萬(wàn)元扭虧；23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同比+20.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4753萬(wàn)元，同比-12.3%，符合預(yù)期。
　　即飲持續(xù)放量，沖泡備戰(zhàn)旺季。23Q1/23Q2/23Q3即飲業(yè)務(wù)分別同比+34.3%/37.0%/42.3%至2.1/3.1/2.2億元，即飲業(yè)務(wù)持續(xù)放量，可以看到公司年初進(jìn)行銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整后，即飲業(yè)務(wù)持續(xù)保持較高增速，新品凍檸茶持續(xù)放量貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)；同期沖泡業(yè)務(wù)分別同比+39.9%/34.2%/14.5%至4.6/1.7/5.8億元，即飲與沖泡業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)分開后，沖泡團(tuán)隊(duì)持續(xù)推動(dòng)渠道下沉、聚焦沖泡消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)掘，Q3預(yù)計(jì)公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏降低渠道庫(kù)存，備戰(zhàn)天氣轉(zhuǎn)涼后的沖泡旺季。
　　優(yōu)勢(shì)區(qū)域穩(wěn)健，招商持續(xù)推進(jìn)。23Q3單季度公司核心市場(chǎng)華東/華中/西南/西北地區(qū)分別同比+13.0%/11.1%/18.2%/36.0%至3.5/1.2/0.9/0.7億元，優(yōu)勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)穩(wěn)健，新區(qū)域高速增長(zhǎng)，西北/華北/電商渠道分別同比+36.0%/39.5%/44.6%至7110/5503/4575萬(wàn)元，Q3末公司經(jīng)銷商較Q2末增加83家至1502家，招商持續(xù)推進(jìn)。
　　毛利率持續(xù)上行，公司持續(xù)投入布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。23Q3單季度毛利率同比+4.5pct至38.5%，成本紅利與規(guī)模效應(yīng)持續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)品盈利能力，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+10.5/-2.6pct至25.9%/7.0%，其中23Q3單季度銷售費(fèi)用同比+101.9%至2.1億元，公司在新品持續(xù)放量期持續(xù)投入，加碼品宣與團(tuán)隊(duì)，著眼長(zhǎng)期發(fā)展，帶動(dòng)歸母凈利率同比-2.2pct至5.9%，歸母凈利潤(rùn)同比-12.3%至4753萬(wàn)元。
　　看好即飲業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展及減虧。23Q3我們預(yù)計(jì)公司在收入端主動(dòng)控制沖泡產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏，即飲業(yè)務(wù)持續(xù)投入帶動(dòng)高增長(zhǎng)，我們看好公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的增長(zhǎng)潛力，未來(lái)隨著即飲業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，即飲業(yè)務(wù)具備扭虧為盈的潛力，同時(shí)沖泡業(yè)務(wù)穩(wěn)健貢獻(xiàn)盈利，看好未來(lái)盈利能力的進(jìn)一步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司持續(xù)投入即飲業(yè)務(wù)，調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.1/42.2/46.8億元（原為38.0/44.0/49.2億元），同比+18.7%/13.7%/10.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8/3.8/5.2億元（原為3.3/4.4/6.1）億元，同比+30.9%/37.1%/35.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/16/12x，公司即飲業(yè)務(wù)成長(zhǎng)正當(dāng)時(shí)，看好未來(lái)即飲業(yè)務(wù)未來(lái)扭虧貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題等。