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事件。公司披露2023年中報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.71億元（YOY36.26%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4404.26萬(wàn)元。23Q2單獨(dú)來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億元（YOY35.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4989萬(wàn)元。
　　收入快速成長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅減虧。23H1來(lái)看，營(yíng)收毛利端，公司營(yíng)收同比上升36.26%，毛利率同比上升7.19pct，因此毛利額較上年同期上升83.57%。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率同比降低5.68pct（其中銷售費(fèi)用率同比降低2.35pct，管理費(fèi)用率同比降低2.99pct），因此歸母凈利潤(rùn)率同比上升11.28pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為虧損-4404.26萬(wàn)元（去年同期虧損1.29億）。
　　23Q2單獨(dú)來(lái)看，營(yíng)收毛利端，公司營(yíng)收同比上升35.19%，毛利率同比上升2.73pct，因此毛利額同比上升52.87%。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率同比降低3.97pct（其中主要系管理費(fèi)用率同比降低4.14pct），因此歸母凈利潤(rùn)率同比上升8.98pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為虧損-4989萬(wàn)元（去年同期虧損6955萬(wàn)元）。
　　沖泡類產(chǎn)品不斷升級(jí)，即飲類產(chǎn)品推出瓶裝產(chǎn)品進(jìn)一步拓展消費(fèi)場(chǎng)景。分產(chǎn)品來(lái)看，2023H1年公司沖泡類和即飲類營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)38.37%和35.88%，其中23Q2沖泡類和即飲類營(yíng)收分別同比增加34.24%和36.98%。
　　（1）沖泡類產(chǎn)品方面，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27億元，沖泡業(yè)務(wù)的修復(fù)增長(zhǎng)略超公司預(yù)期。2021年以來(lái)公司積極順應(yīng)推動(dòng)沖泡奶茶產(chǎn)品的健康化、年輕化升級(jí)，陸續(xù)推出了乳茶系列產(chǎn)品，受到消費(fèi)者的一致好評(píng)。公司下半年沖泡業(yè)務(wù)將圍繞健康化、年輕化的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)品類創(chuàng)新，以珍珠牛乳茶為主打，推動(dòng)沖泡產(chǎn)品的健康化升級(jí)，滿足市場(chǎng)對(duì)健康化產(chǎn)品的需求。
　　 （2）即飲產(chǎn)品方面，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.27億元。上半年公司下更大決心加快即飲業(yè)務(wù)，培育公司戰(zhàn)略性的第二增長(zhǎng)曲線，公司今年加大了對(duì)蘭芳園凍檸茶產(chǎn)品的線上推廣和線下鋪貨試銷的范圍，2023H1蘭芳園凍檸茶累計(jì)實(shí)現(xiàn)線上銷售同比增長(zhǎng)235%，線上渠道繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)及較高復(fù)購(gòu)率。今年2月起，蘭芳園凍檸茶開始聚焦重點(diǎn)區(qū)域的核心線下渠道陸續(xù)鋪貨。創(chuàng)新的口味、獨(dú)特的包裝設(shè)計(jì)，受到消費(fèi)者的歡迎，顯現(xiàn)出較好的銷售潛力。
　　此外上半年MECO果汁茶累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.00億元左右，同比增長(zhǎng)11.58%。其中新口味“芒果芭樂”成為繼荔枝百香口味后的又一潛力新口味。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為37.52/43.91/50.15億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.45/3.11/3.77億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60/0.76/0.92元/股。結(jié)合A股可比公司估值，給予公司25-30倍的PE（2023E）估值區(qū)間，合理價(jià)值區(qū)間為15.00-18.00元，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）市場(chǎng)需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及預(yù)期，（3）原材料成本波動(dòng)，（4）食品安全問題。