>> 華西證券-香飄飄(603711)“雙輪驅(qū)動”發(fā)力，業(yè)績符合預(yù)期-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入11.71億元，同比+36.3%；歸母凈利潤-0.44億元，同比減虧0.85億元；扣非歸母凈利潤-0.80億元，同比減虧0.71億元；據(jù)此推算，公司23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.92億元，同比+35.19%；歸母凈利潤-0.50億元，同比減虧0.20億元；扣非歸母凈利潤-0.73億元，同比減虧0.04億元。公司業(yè)績表現(xiàn)符合前期預(yù)告。
分析判斷:
沖泡修復(fù)+即飲放量，各區(qū)域表現(xiàn)全線提升
隨著消費場景恢復(fù)，公司沖泡與即飲兩大業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長。分業(yè)務(wù)來看，沖泡業(yè)務(wù)受益于消費場景恢復(fù)，23H1實現(xiàn)恢復(fù)性增長，23H1實現(xiàn)營收6.27億元，同比+38.37%，其中23Q2實現(xiàn)營收1.67億元，同比+34.68%；即飲業(yè)務(wù)受益于品類創(chuàng)新與渠道建設(shè)，23H1實現(xiàn)營收5.27億元，同比+35.88%，其中23Q2實現(xiàn)營收3.15億元，同比+36.96%。我們預(yù)計隨著居民消費進一步恢復(fù)，公司兩大業(yè)務(wù)仍能維持較好增長勢頭。
分地區(qū)來看，公司在華東基地市場以及國內(nèi)其他地區(qū)市場均取得較好增長，23H1華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北/電商/出口/直營市場分別實現(xiàn)營收4.2/1.7/1.7/1.0/0.6/0.6/0.2/1.3/0.1/0.3億元，分別同比+60.1%/+20.5%/+55.3%/+17.7%/+28.6%/+34.4%/+28.3%/-3.2%/-7.3%/+467.4%；其中23Q2華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北/電商/出口/直營市場分別實現(xiàn)營收1.5/0.8/0.7/0.5/0.3/0.3/0.1/0.5/0.1/0.2億元，分別同比+26.5%/+39.3%/+41.3%/+32.4%/+47.6%/+33.3%/+33.3%/+23.1%/0%/+800%。我們預(yù)計隨著公司渠道建設(shè)進一步加強，公司有望延續(xù)各區(qū)域市場增長勢頭。
成本壓力緩解，費控能力提升
成本端來看，公司23H1/23Q2毛利率分別為27.89%/23.58%，分別同比+7.19pct/+2.73pct，毛利率明顯提升。我們預(yù)計毛利率提升主因1)沖泡業(yè)務(wù)原材料成本下降，2)即飲增長帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及3)整體營收快速增長攤薄成本所致。費用端來看，公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為31.2%/9.1%/1.3%/-3.0%，分別同比-2.35pct/-2.99pct/-0.13pct/-0.34pct，我們預(yù)計銷售費用率、管理費用率降幅較多主因收入快速增長的攤薄效應(yīng)；其中23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為37.3%/10.7%/1.8%/-4.3%，分別同比+2.02pct/-4.14pct/-0.04pct/-1.85pct，我們預(yù)計23Q2銷售費用率提升主因即飲新品旺季推廣加大投入。23H1/23Q2整體費用率水平分別為38.6%/45.5%，分別同比-5.81pct/-4.01pct，費用率整體水平有所下降，費控能力提升。
“雙輪驅(qū)動”持續(xù)發(fā)力，看好未來發(fā)展
公司確立了沖泡+即飲“雙輪驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略，在原有沖泡優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展即飲業(yè)務(wù)，發(fā)力品類創(chuàng)新，強化渠道能力建設(shè)。產(chǎn)品端來看，Meco和蘭芳園多款產(chǎn)品市場反響較好；根據(jù)公司4月投關(guān)活動表，新品凍檸茶和牛乳茶快速在核心城市、核心及高勢能終端陸續(xù)鋪貨。渠道端來看，根據(jù)公司4月投關(guān)記錄表，公司成立即飲獨立運營團隊，通過加快推進鋪市以及開展品牌推廣活動助力即飲業(yè)務(wù)發(fā)展，同時加大冰凍化資源投入力度，提升冰凍化終端網(wǎng)點數(shù)量及質(zhì)量。我們認為公司具備產(chǎn)品力強、渠道管理能力強、終端網(wǎng)點數(shù)量多等優(yōu)勢，未來發(fā)展值得期待。
投資建議
公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)符合我們的預(yù)期，因此我們維持2023-2025年公司總營收為37.65/43.32/48.41億元的預(yù)測，維持2023-2025年EPS為0.69/0.87/1.02元的預(yù)測，對應(yīng)8月21日收盤價17.12元，PE分別為25/20/17倍，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
市場競爭加劇、渠道開拓不及預(yù)期、消費復(fù)蘇不及預(yù)期
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