>> 華泰證券-香飄飄(603711)收入穩(wěn)健增長，即飲勢能向上-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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23Q3收入穩(wěn)健增長，期待后續(xù)盈利改善
23Q1-3實現(xiàn)營收19.8億，同比+29.3%，歸母凈利/扣非凈利0.03/-0.4億，同比減虧0.79/0.64億；其中23Q3營收8.1億，同比+20.4%，歸母凈利/扣非凈利0.5 /0.4億，同比-12.3%/-15.4%。公司Q3收入穩(wěn)健增長，其中即飲板塊收入亮眼，凍檸茶等新品順利通過旺季檢驗；Q3凈利潤有所承壓，主因即飲板塊仍處投入建設(shè)期，前期所需費投相對較高，后續(xù)費率水平隨規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大有望回歸穩(wěn)定。展望23全年，公司有望于沖泡主業(yè)穩(wěn)健修復(fù)、即飲第二曲線逐步夯實的雙輪驅(qū)動下，錄得收入穩(wěn)增；中長期視角下，隨即飲業(yè)務(wù)步入收獲期、公司成本及費用管控能力持續(xù)提升，利潤端有望釋放更大彈性。預(yù)計23-25年EPS為0.64/0.88/1.11元，參考可比公司24年平均20x PE(Wind一致預(yù)期)，給予24年20x PE，目標(biāo)價17.60元，“增持”。
沖泡持續(xù)修復(fù)，即飲成長勢能充足，雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略持續(xù)夯實
23Q1-3沖泡/即飲業(yè)務(wù)營收12.1/7.4億，同比+25.7%/+37.7%；23Q3營收5.8/2.2億，同比+14.5%/+42.3%。1）即飲：Meco果汁茶/蘭芳園凍檸茶/牛乳茶三大主力產(chǎn)品市場反響較好，旺季動銷持續(xù)加速；新設(shè)團(tuán)隊運作順暢，發(fā)力多渠道建設(shè)及廣宣營銷，保障即飲業(yè)務(wù)勢能向上；2）沖泡：公司積極挖掘淡季機會并持續(xù)滲透下沉市場以尋找增量，Q4有望把握沖泡旺季機會、錄得穩(wěn)健增長。據(jù)糖酒會官微，10月秋糖會上公司再推即飲+沖泡多款新品（“如鮮”沖泡奶茶/“鮮咖主義”手作咖啡/大紅袍牛乳茶）以豐富產(chǎn)品矩陣，為公司長期發(fā)展再添新動能。23Q3經(jīng)銷商環(huán)比+83個，渠道隊伍持續(xù)擴(kuò)張。
毛利率持續(xù)上行，費投力度增大致凈利率短期承壓
23Q1-3毛利率同比+5.7pct至32.2%，23Q3同比+4.5pct至38.5%，毛利率同比提升主要系原材料PET/包材等價格持續(xù)回落；展望23全年，公司成本壓力有望持續(xù)釋放，帶動毛利率水平穩(wěn)步提升。23Q1-3銷售費用率同比+3.4pct至29.0%（23Q3同比+10.5pct至25.9%），銷售費用率同比提升主因當(dāng)前即飲業(yè)務(wù)仍處建設(shè)期，Q3旺季期間公司積極投入新品鋪陳/冰凍化建設(shè)/廣宣活動等，后續(xù)隨規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，費用投放有望回歸穩(wěn)定水平；23Q1-3管理費用率同比-2.7pct至8.3%（23Q3同比-2.6pct至7.0%）；最終23Q1-3歸母凈利率同比+5.1pct至0.2%（23Q3同比-2.2pct至5.9%）。
看好即飲增長潛力，期待沖泡旺季表現(xiàn)，維持“增持”評級
考慮公司即飲業(yè)務(wù)仍處于投入建設(shè)期，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 0.64/0.88/1.11元（前次0.71/0.96/1.19元），目標(biāo)價17.60元（前次19.88元），“增持”。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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