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特斯拉軟硬件迭代提速，龍頭加快自動(dòng)駕駛更迭帶動(dòng)行業(yè)需求上行
　　美國(guó)時(shí)間10/18，特斯拉召開3Q23業(yè)績(jī)會(huì)。由于Q3工廠停產(chǎn)以及降價(jià)影響，3Q23特斯拉交付量/收入/毛利率/利潤(rùn)均不及彭博一致預(yù)期，同時(shí)會(huì)上管理層表示Cybertruck爬產(chǎn)速度具有挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天股價(jià)跌4.8%。智能駕駛方面，我們看到公司背靠領(lǐng)先的超算中心可以加速其FSD算法的迭代，以提供更好的FSD訂閱服務(wù)；此外FSD可以應(yīng)用于Robotaxi、機(jī)器人Optimus上，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。但我們觀察到背后是高昂資金投入，2021年來特斯拉累計(jì)研發(fā)費(fèi)用/資本支出分別為85/202億美元，3Q23創(chuàng)單季新高。持續(xù)的高投入是特斯拉長(zhǎng)期領(lǐng)先的基石，也是自動(dòng)駕駛企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。
　　FSD：數(shù)據(jù)積累提速、算力建設(shè)持續(xù)投入、模型實(shí)現(xiàn)端到端迭代
　　3Q23業(yè)績(jī)會(huì)上，我們看到特斯拉自動(dòng)駕駛FSD在算法、算力、數(shù)據(jù)上均實(shí)現(xiàn)較大突破，未來賦能其Robotaxi和機(jī)器人。（1）算法：神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)大模型完成端到端訓(xùn)練；（2）算力：計(jì)算能力較Q2翻倍。原本1.4萬顆英偉達(dá)A100基礎(chǔ)上，特斯拉Dojo于7月開始投建，預(yù)計(jì)24年10月達(dá)到100 EFlops。同時(shí)據(jù)財(cái)聯(lián)社，由1萬顆英偉達(dá)H100 GPU組成的超級(jí)計(jì)算機(jī)已于8月上線。（3）數(shù)據(jù)：搭載了FSDBeta的汽車駕駛里程數(shù)已經(jīng)突破5億英里（1Q23:超1億英里;2Q23:超3億英里），公司預(yù)計(jì)至年底或未來不用很久就可以達(dá)到幾十億英里。馬斯克表示，未來FSD的價(jià)格將與其價(jià)值成比例增長(zhǎng)。
　　領(lǐng)先的自動(dòng)駕駛能力背后是高研發(fā)和資本投入
　　3Q23公司研發(fā)費(fèi)用/資本開支均達(dá)到歷史新高：（1）研發(fā)費(fèi)用11.6億美元，同比/環(huán)比+58.4%/+23.1%；（ 2）資本開支24.60億元，同比/環(huán)比+36.4/+19.4%。我們看到FSDBeta于2020年10月發(fā)布后，研發(fā)費(fèi)用和資本開支自3Q20以來的快速增長(zhǎng)也反映出公司在A（IFSD、Dojo、Optimus）上的高投入。據(jù)公司規(guī)劃，短期內(nèi)仍將維持高研發(fā)和高資本開支，單在Dojo上的投入就將于24年底前超10億美元。我們看好自動(dòng)駕駛超算中心的建設(shè)有利于滿足大模型時(shí)代自動(dòng)駕駛算法的算力需求，國(guó)內(nèi)小鵬、華為、毫末智行、百度、商湯等領(lǐng)先的自動(dòng)駕駛企業(yè)均有超算中心布局。
　　特斯拉3Q23毛利率環(huán)比持續(xù)下滑，收入/利潤(rùn)均不及彭博預(yù)期
　　特斯拉3Q23業(yè)績(jī)：Q3銷量43.5萬輛，收入233.5億美元，同比/環(huán)比+9%/-6%，低于彭博一致預(yù)期245.6億美元，主要系Q3工廠停工改造升級(jí)。Q3特斯拉繼續(xù)降價(jià)，單車ASP為4.27萬美元/輛，同比/環(huán)比-17.4/-2.5%；受此影響3Q23整車毛利率18.7%，環(huán)比-0.5pct，低于彭博一致預(yù)期19.0%。GAAP凈利潤(rùn)18.53億美元，同比/環(huán)比-44%/-31%，彭博一致預(yù)期21.7億美元。但我們看到有利因素：（1）3Q23單車成本持續(xù)下降至3.75萬美元，同比下降近2000美元。（2）德州工廠4680電池爬產(chǎn)順利，產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)40%；（3）維持年銷量180萬輛目標(biāo)。（4）中國(guó)車型并未采用毫米波雷達(dá)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推出節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期，自動(dòng)駕駛技術(shù)落地進(jìn)展緩慢，動(dòng)力電池原材料成本上升。本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。