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安杰思公布2023年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.46億元（同比增長(zhǎng)31.59%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元（同比增長(zhǎng)47.58%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.40億元（同比增長(zhǎng)39.04%）。分季度看：2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元（同比增長(zhǎng)32.90%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元（同比增長(zhǎng)51.99%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.64億元（同比增長(zhǎng)46.77%）。
　　觀點(diǎn)：內(nèi)鏡診療需求釋放帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；毛利率持續(xù)改善，盈利能力不斷提升。海內(nèi)外市場(chǎng)并舉推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，境外自有品牌增速亮眼，公司產(chǎn)品市占率有望逐步提升。
　　收入端延續(xù)高增長(zhǎng)，利潤端增速更靚麗。診療需求恢復(fù)+內(nèi)鏡耗材市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容+國產(chǎn)替代推進(jìn)，公司產(chǎn)品需求向好，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，收入呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。利潤端增速快于收入端主要系：1）自動(dòng)化助力成本持續(xù)優(yōu)化；2）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；3）利息收入增厚。
　　海內(nèi)外并舉，潛力可期。前三季度：境外收入同比增長(zhǎng)34.78%，境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)29.11%；單三季度：境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)41.92%，增速優(yōu)異。1）境內(nèi)市場(chǎng)：積極推動(dòng)營銷升級(jí)，上半年銷售人員同比增加15%以上，并計(jì)劃于國內(nèi)新設(shè)12個(gè)銷售大區(qū)中心城市辦事處。2）境外市場(chǎng)：產(chǎn)品銷往40余個(gè)國家地區(qū)，上半年新增海外注冊(cè)證15張，海外新客戶數(shù)量增長(zhǎng)18%。3）境外自主產(chǎn)品逐步放量貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)：上半年境外自有品牌銷售額同比增長(zhǎng)91.87%，占境外銷售額比例為20%。
　　毛利率持續(xù)提升，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2023Q3毛利率為70.11%（同比提升0.11pct），環(huán)比提升2.70pct；銷售費(fèi)用率10.06%（同比基本持平），環(huán)比下降2.52pct；管理費(fèi)用率7.55%（同比下降0.25pct），環(huán)比下降2.65pct；研發(fā)創(chuàng)新為本，研發(fā)費(fèi)用率7.29%（同比提升0.23pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1134萬元。若剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，扣非凈利潤率為37.23%（同比提升0.36pct），環(huán)比提升7.54pct，利潤率維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為5.04、6.86、9.35億元，分別同比增長(zhǎng)35.77%、36.08%、36.41%；歸母凈利潤分別為1.93、2.51、3.24億元，分別同比增長(zhǎng)33.5%、29.9%、28.8%；對(duì)應(yīng)PE分別為33X、25X、20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)；貿(mào)易摩擦及匯率波動(dòng)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。