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2023年3季度業(yè)績預覽：我們預計百度3季度核心收入同比增5%至264億元（人民幣，下同），此前預期為增12%，下調預期主要受電商廣告淡季及智能交通項目需求偏軟影響。調整后運營利潤59億元，對應利潤率22%，下調約3個百分點，主因廣告收入增速放緩及AI相關研發(fā)費用增加。我們預計百度（含愛奇藝）3季度收入343億元，同比增5%（市場預期增8%），調整后凈利潤同比降5%至56億元（市場預期64億元）。
　　核心業(yè)務3季度承壓，預計4季度恢復增勢。我們預計3季度1）廣告收入195億元，環(huán)比持平，2季度低基數效應減弱，同比增4%（原預計增10%），主要受電商消費淡季及中小企業(yè)加盟招商尚在恢復影響，醫(yī)療和旅游行業(yè)表現(xiàn)較好。預計4季度在大促活動和假期帶動下增速有所恢復，2023年預計全年收入753億元，增9%；2）云業(yè)務收入預計44億元，同比降3%（原預計增10%），智能交通需求偏軟，但其影響在基數效應上從4季度起減弱，預計4季度收入恢復雙位數增長?？偫ǘ?，預料4季度百度核心收入增11%，調整后運營利潤60億元，對應利潤率21%。
　　百度世界大會2023發(fā)布文心4.0版本，在理解、生成、邏輯和記憶4大核心能力方面有顯著提升，并介紹基于文心一言重構的搜索、如流、地圖、文庫、網盤等AI原生應用。插件開發(fā)平臺“靈境矩陣”和應用開發(fā)工作臺“千帆”助力AI生態(tài)布局持續(xù)推進。我們認為文心一言擁有百度流量、搜索產品優(yōu)勢以及技術/資金支持，有望獲得快速增長，看好其對百度產品組合的重構和對收入的潛在拉動作用。
　　估值：我們下調2023/24年核心收入3%，增速9%/11%，下調2023/24年核心業(yè)務運營利潤預期6%/3%，按10年DCF對廣告，及非廣告業(yè)務（云+新業(yè)務）2倍2024年市銷率，下調目標價從170美元/165港元至166美元/161港元（9888 HK），對應2023/24年16/15倍市盈率。在文心4.0及產品能力不斷提升下，我們預計百度核心業(yè)務仍有良好長期增長前景?，F(xiàn)價對應2024年僅10倍市盈率，維持買入。