>> 華西證券-香飄飄(603711)Q3即飲加速放量，雙輪驅(qū)動持續(xù)發(fā)力-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.79億元，同比+29.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元，去年同期為-0.75億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.4億元，去年同期為-1.04億元。據(jù)此推算，公司23Q3實現(xiàn)營收8.08億元，同比+20.41%，歸母凈利潤0.47億元，同比-12.29%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比-15.41%。
分析判斷:
沖泡修復(fù)+即飲放量，全國化穩(wěn)步推進(jìn)
得益于消費場景持續(xù)恢復(fù)與即飲業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，公司沖泡與即飲兩大業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長。分業(yè)務(wù)來看，沖泡業(yè)務(wù)實現(xiàn)恢復(fù)性增長，23Q1-Q3實現(xiàn)營收12.10億元，同比+25.74%，其中23Q3實現(xiàn)營收5.83億元，同比+14.50%；即飲業(yè)務(wù)受益于品類創(chuàng)新與渠道建設(shè)，實現(xiàn)放量增長，23Q1-Q3實現(xiàn)營收7.43億元，同比+37.68%，其中23Q3實現(xiàn)營收2.16億元，同比+42.30%。我們認(rèn)為公司堅持沖泡即飲“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，在鞏固沖泡業(yè)務(wù)基本盤的情況下，努力打造即飲產(chǎn)品第二業(yè)務(wù)增長曲線，并且隨著即飲品類擴(kuò)充、渠道擴(kuò)張以及管理團(tuán)隊磨合到位，未來有望實現(xiàn)持續(xù)高增。
分地區(qū)來看，公司在全國各市場均實現(xiàn)營收增長。23Q1-Q3，公司在華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北/電商/出口/直營市場分別實現(xiàn)營收7.7/2.7/2.8/1.7/0.9/1.2/0.3/1.7/0.1/0.4億元，分別同比+35%/+20%/+33%/+25%/+29%/+37%/+21%/+6%/+9%/+595%；其中，23Q3華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北/電商/出口/直營市場分別實現(xiàn)營收3.5/1.0/1.2/0.7/0.4/0.6/0.1/0.5/0.1/0.1億元，分別同比+13%/+18%/+11%/+36%/+29%/+40%/+8%/+45%/+55%/+1481%。我們認(rèn)為公司在華東基地市場穩(wěn)固的同時，積極開拓全國市場，全國化有望順利拓展。
成本壓力緩解，旺季投入抬高費率
成本端來看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分別為32.2%/38.5%，分別同比+5.7pct/+4.5pct，毛利率明顯提升。我們預(yù)計毛利率提升的主因：1）沖泡業(yè)務(wù)原材料成本下降，2）即飲增長帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，3）整體營收快速增長攤薄成本所致。費用端來看，公司23Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為29.1%/8.3%/1.2%/-2.6%，分別同比+3.5pct/-2.7pct/-0.1pct/-0.3pct，其中23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為25.9%/7.1%/1.1%/-2.0%，分別同比+10.5pct/-2.4pct/-0.1pct/-0.2pct。我們預(yù)計今年以來，尤其是23Q3銷售費用率提升預(yù)計主因即飲新品旺季推廣加大投入。從整體費用率水平來看，23Q1-Q3/23Q3分別為35.90%/32.00%，分別同比+0.92pct/+7.63pct。利潤端來看，由于旺季費用投入較多，23Q3利潤同比下滑，但公司整體減虧節(jié)奏不變，23Q1-Q3歸母凈利潤端實現(xiàn)扭虧為盈，扣非歸母凈利潤端減虧約6000萬元，預(yù)計隨著公司沖泡業(yè)務(wù)進(jìn)一步恢復(fù)性增長，即飲業(yè)務(wù)持續(xù)放量，利潤端有望持續(xù)改善。
“雙輪驅(qū)動”持續(xù)發(fā)力，看好未來發(fā)展
公司確立了沖泡+即飲“雙輪驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略，在原有沖泡優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展即飲業(yè)務(wù)，發(fā)力品類創(chuàng)新，強(qiáng)化渠道能力建設(shè)。產(chǎn)品端來看，根據(jù)公司9月投關(guān)活動表，即飲新品凍檸茶銷售反饋積極，牛乳茶將根據(jù)前期反饋意見進(jìn)行優(yōu)化升級，預(yù)計在今年第四季度重新上市試銷。渠道端來看，根據(jù)公司9月投關(guān)活動表，公司即飲團(tuán)隊人員已基本穩(wěn)定，即飲鋪貨網(wǎng)點數(shù)量約30萬家，短期內(nèi)不追求門店數(shù)量大幅增加，同時現(xiàn)階段存在沖泡產(chǎn)品與即飲產(chǎn)品經(jīng)銷商重合現(xiàn)象，未來將逐步分拆管理。我們認(rèn)為公司把握自身發(fā)展節(jié)奏，兼顧新品放量發(fā)展與渠道精耕，增長具有持續(xù)性，看好未來發(fā)展。
投資建議
由于公司收入端表現(xiàn)符合我們預(yù)期，費用端投入較高，因此我們維持2023-2025年公司總營收為37.65/43.32/48.41億元的預(yù)測，下調(diào)2023-2025年EPS為0.69/0.87/1.02元的預(yù)測至0.62/0.83/0.99元，對應(yīng)10月19日收盤價15.37元，PE分別為25/18/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇、渠道開拓不及預(yù)期、消費復(fù)蘇不及預(yù)期
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