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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，3Q23單季歸母凈利0.60億元、同比-10%、環(huán)比-27%，扣非歸母凈利0.53億元、同比-20%、環(huán)比-26%。
　　評論：
　　3Q23公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期。3Q23單季度營收5.6億元、同比+10%、環(huán)比+12%，環(huán)比表現(xiàn)好于國內(nèi)外乘用車銷量環(huán)比。毛利率端，26.1%、同比-3.3PP、環(huán)比+1.2PP，同比下降預(yù)計(jì)主要是小總成占比提升拉低毛利率結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，環(huán)比提升預(yù)計(jì)主要在于營收擴(kuò)增對生產(chǎn)性折攤的攤薄。費(fèi)用率端，2Q公司受益于匯兌收益，3Q恢復(fù)正常，帶來費(fèi)用環(huán)比增長，綜合費(fèi)用率13.6%、同比+2.2PP、環(huán)比+8.2PP，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.5%、同比+4.9PP、環(huán)比+7.2PP。最終公司3Q23單季歸母凈利0.60億元、同比-10%、環(huán)比-27%，扣非歸母凈利0.53億元、同比-20%、環(huán)比-26%；其中凈利率10.6%、同比-2.5PP、環(huán)比-5.7PP，扣非歸母凈利率9.5%、同比-3.6PP、環(huán)比-4.8PP。
　　展望未來，新能源及海外客戶將支撐公司后續(xù)成長以及經(jīng)營品質(zhì)。
　　1.產(chǎn)品層面，公司正逐步從差速器齒輪廠向差速器總成廠商以及多元精密鍛件供應(yīng)商發(fā)展升級，并積極參與人形機(jī)器人關(guān)節(jié)零部件布局。精鍛過去拳頭產(chǎn)品是差速器錐齒輪以及部分結(jié)合齒，十余年間積累了較強(qiáng)鍛造、機(jī)加、模具等汽車精密金屬件研發(fā)、制造、管理能力，在此基礎(chǔ)上再逐步拓展出差速器總成、減速機(jī)構(gòu)、行星架總成、新能源車電機(jī)軸、駐車齒、底盤結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品布局。這些相似底層技術(shù)但不同形態(tài)用途的新產(chǎn)品，有望在競爭格局出現(xiàn)一定變化的差速器產(chǎn)品之外對公司未來5-10年的增長帶來有效支撐。
　　其中，公司2022年差速器小總成營收達(dá)到3.0億元/+85%，營收占比從2021年的11%提升至16%，按250元單車價(jià)值量估算折合118萬套小總成，隨電動車大客戶配套繼續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)今年銷量有望達(dá)230萬套以上。
　　此外，公司近期在公告的投資者關(guān)系活動記錄表中表示，公司現(xiàn)階段在重點(diǎn)關(guān)注人形機(jī)器人領(lǐng)域應(yīng)用的關(guān)節(jié)零部件，并積極參與。
　　2.客戶層面，公司正從大眾獨(dú)大向多元客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行突破調(diào)整。精鍛過去大客戶主要為大眾和GKN，隨自主、新能源、海外客戶開拓，以及大眾中國銷量下降，估計(jì)大眾占比已進(jìn)入下降通道，單一客戶風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)降低。公司近年重點(diǎn)投入兩件事：依托行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢開拓海外客戶，通過差速器總成及其它新品開拓電動車客戶，并取得較好成效。
　　新能源端，隨配套給電動車企的差速器小總成和其它新能源相關(guān)產(chǎn)品放量，2022年公司新能源客戶營收占比從10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主車企、北美大客戶的新能源車持續(xù)放量有望支撐公司接下來兩年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
　　出口端，2022年?duì)I收貢獻(xiàn)比重達(dá)到33%、同比+1.3PP，預(yù)計(jì)今年隨北美、歐洲電動車大客戶及海外重要T1開拓，比例還將上升。此外，為更好地開拓海外業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃設(shè)立泰國工廠，我們預(yù)計(jì)將為公司2年后海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長奠定較好基礎(chǔ)。
　　投資建議：結(jié)合最新財(cái)報(bào)，我們將公司2023-2025年凈利預(yù)期由2.5億、2.9億、3.5億元調(diào)整為2.5億、2.8億、3.4億元，對應(yīng)增速2%、13%、20%，對應(yīng)估值分別27倍、24倍、20倍。結(jié)合板塊近期估值及公司歷史估值，以及新產(chǎn)品展望，給予2023年目標(biāo)PE 30倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整至15.7元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量低于預(yù)期、公司新項(xiàng)目開拓及量產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期等。