>> 中信證券-精鍛科技(300258)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q2高速增長，新能源占比快速提升-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布公告，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收4.99億元，同比+39.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比+26.1%，增速亮眼，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司23Q2營收高速增長，主要系因差速器總成業(yè)務(wù)快速發(fā)展，國內(nèi)外業(yè)務(wù)同步放量。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀跔I收?？紤]傳統(tǒng)燃油車客戶增速放緩，新業(yè)務(wù)爬坡毛利率短期承壓，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.57/0.72元（原預(yù)測(cè)為0.69/0.90元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.87元。給予公司2023年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)17元和“買入”評(píng)級(jí)。
▍國內(nèi)外營收快速增長，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收9.48億元，同比+24.3%，其中國內(nèi)營收5.91億元，同比+24.3%，海外營收3.36億元，同比+27.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比+19.4%。據(jù)此測(cè)算，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收4.99億元，同比+39.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比+26.1%，營收增速亮眼，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年差速器總成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.08億元，同比+113.1%，是帶動(dòng)公司營收增長的核心驅(qū)動(dòng)力。由于總成業(yè)務(wù)毛利率比傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)錐齒輪業(yè)務(wù)低（23H1前者毛利率為24.2%，后者毛利率為31.3%），公司利潤增速低于營收增速。此外，報(bào)告期內(nèi)公司天津工廠仍處于爬坡階段，一次性費(fèi)用較多，也影響公司利潤的釋放。
▍員工持股計(jì)劃彰顯發(fā)展信心，各項(xiàng)產(chǎn)能有序推進(jìn)。8月11日公司發(fā)布2023年員工持股計(jì)劃，擬授予公司中層管理人員、管理骨干和技能骨干員工不超過500人690萬股公司股票，約占公司當(dāng)前股本的1.4%。本員工持股計(jì)劃將2023年至2025年三個(gè)會(huì)計(jì)年度作為業(yè)績(jī)考核年度，依次解鎖30%/30%/40%，公司層面考核指標(biāo)為依次實(shí)現(xiàn)營收22億/28億/36億元，假設(shè)每個(gè)年度恰好完成目標(biāo)，對(duì)應(yīng)營收增速為21.7%/27.3%/28.6%。我們認(rèn)為，這一目標(biāo)有利于充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，綁定核心骨干，同時(shí)彰顯了公司對(duì)其未來發(fā)展的信心。報(bào)告期內(nèi)，公司天津一期工廠正常運(yùn)行，二期工廠開始產(chǎn)能爬坡；寧波新工廠開始辦理驗(yàn)收、重慶新工廠建設(shè)有序推進(jìn)，公司產(chǎn)能有序提升，為公司營收增長鋪墊。
▍新能源業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，新項(xiàng)目開拓效果顯著。當(dāng)前我國新能源汽車零部件行業(yè)配套體系正呈現(xiàn)出向頭部集中的趨勢(shì)，公司以此為契機(jī)拓展新能源車差速器總成、電機(jī)軸、電磁閥等關(guān)鍵零部件的配套業(yè)務(wù)，積極開發(fā)汽車輕量化鋁合金零部件精鍛成形技術(shù)及市場(chǎng)。其中差速器總成裝配線、殼體自動(dòng)化加工線、新建電機(jī)軸生產(chǎn)線等已全部投產(chǎn)，并開始釋放產(chǎn)能。目前根據(jù)客戶市場(chǎng)需求，公司正在穩(wěn)步推進(jìn)軸、齒類零部件產(chǎn)能建設(shè)。根據(jù)公司2023年中報(bào)，公司新能源車業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)從2019年4.1%提升至2023年上半年的31.1%，為公司營收持續(xù)增長提供了有力支撐。報(bào)告期內(nèi)公司新項(xiàng)目和新客戶開拓成果顯著，截至2023H1，新立項(xiàng)/樣件開發(fā)階段/樣件提交或小批量/實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)的新產(chǎn)品項(xiàng)目分別為16項(xiàng)/26項(xiàng)/72項(xiàng)/11項(xiàng)。隨著公司產(chǎn)能以及業(yè)務(wù)不斷向新能源方向調(diào)整，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)杂羞M(jìn)一步提升空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度下行；差速器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；原材料價(jià)格大幅上漲；運(yùn)費(fèi)大幅上漲；公司新客戶開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)汽車精鍛齒輪細(xì)分行業(yè)龍頭，產(chǎn)品涵蓋錐齒輪類、結(jié)合齒類、差速器總成以及其他產(chǎn)品，在手訂單充沛，新能源營收占比持續(xù)提升?？紤]傳統(tǒng)燃油車客戶增速放緩，新業(yè)務(wù)爬坡毛利率短期承壓，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.57/0.72元（原預(yù)測(cè)為0.69/0.90元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.87元。參考行業(yè)可比公司雙環(huán)傳動(dòng)、貝斯特、萬里揚(yáng)（Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為36x、31x、21x），考慮到公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，新能源配套持續(xù)拓展，以及人形機(jī)器人發(fā)展對(duì)齒輪行業(yè)的潛在利好，我們給予公司2023年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)17元和“買入”評(píng)級(jí)。
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