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投資要點(diǎn)：
　　9月供給小幅上升，進(jìn)口增速大幅放緩。1)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)：9月，全國(guó)原煤產(chǎn)量3.93億噸，同比增長(zhǎng)0.4%，增速較8月收窄1.65pct，日均產(chǎn)量1268萬(wàn)噸，環(huán)比增加35萬(wàn)噸/天，增幅2.8%。1-9月份，全國(guó)累計(jì)原煤產(chǎn)量34.42億噸，同比增長(zhǎng)3.0%，增幅較前8個(gè)月收窄0.4pct。2）進(jìn)口方面：9月，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量4214萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.5%，進(jìn)口量增速較8月回落23PCT。3）總供應(yīng)量：9月供給合計(jì)4.35億噸，環(huán)比增加1.99%。9月供給小幅回升，但依然低于3-6月高產(chǎn)水平，國(guó)內(nèi)供給回升的主要原因：1）9月煤價(jià)延續(xù)回升，中小企業(yè)增產(chǎn)加速，國(guó)有重點(diǎn)礦產(chǎn)量占比環(huán)比下降1.1pct；2）國(guó)內(nèi)外價(jià)差收窄，煤炭進(jìn)口量下降預(yù)期增強(qiáng)。展望后市，供給增速預(yù)計(jì)持續(xù)放緩：1）政策重心轉(zhuǎn)移：8月底安全檢查全面升級(jí)，9月6日中辦、國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作意見(jiàn)》，同時(shí)根據(jù)內(nèi)蒙古能源局信息，自10月15日至次年4月14日，烏海市各露天煤礦嚴(yán)格落實(shí)采暖季“晚八早十”夜間禁采要求，此次安監(jiān)力度空前，供給彈性有望弱化；2）增速下降：2021下半年以來(lái)的增產(chǎn)保供已到尾聲，未來(lái)供給增速預(yù)計(jì)呈下降趨勢(shì)；3）進(jìn)口波動(dòng)：海外能源價(jià)格高位，目前澳洲準(zhǔn)一線主焦煤FOB報(bào)價(jià)上漲至369美金，倒掛程度加劇疊加人民幣匯率承壓，利潤(rùn)壓縮高進(jìn)口難持續(xù)；印尼煤炭發(fā)運(yùn)驟減或?qū)⒂绊懳覈?guó)煤炭進(jìn)口量，一方面印尼煤炭出口港增收額外費(fèi)用，另一方面印尼能源部啟動(dòng)E-RKAB工作計(jì)劃系統(tǒng)導(dǎo)致產(chǎn)量計(jì)劃批復(fù)周期延長(zhǎng)；俄羅斯政府決定自2023年10月1日起至2024年底對(duì)包括煤炭在內(nèi)的多種商品施行彈性關(guān)稅政策，根據(jù)盧布對(duì)美元匯率水平，稅率在4-7%之間調(diào)整，關(guān)稅的提升或?qū)?duì)后續(xù)的進(jìn)口量產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　地產(chǎn)需求邊際改善，冬儲(chǔ)采煤支撐需求。1）水電出力同比增加，擠出效應(yīng)顯著。9月，來(lái)水維持高位，水電發(fā)電量1394億千瓦時(shí)，環(huán)比下降4.9%，同比增長(zhǎng)39.2%；火電出力遭到擠壓，9月全國(guó)火電發(fā)電量4973億千瓦時(shí)，環(huán)比下降15.6%，同比增長(zhǎng)2.3%；2）“金九銀十”支撐非電需求，地產(chǎn)端出現(xiàn)邊際改善。原材料：9月，國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量1.89億噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.4%；1-9月國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量累計(jì)同比下降0.7%，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)2.8%。地產(chǎn)：9月，國(guó)內(nèi)商品房銷售面積環(huán)比增長(zhǎng)47.0%；國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積環(huán)比增長(zhǎng)18.9%。展望后市，冬儲(chǔ)&經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)有望支撐煤炭需求：1）北方省份陸續(xù)開(kāi)啟供暖季，電廠日耗隨之提升，冬儲(chǔ)采煤支撐需求；2）10月13日中國(guó)央行公布第三季度金融數(shù)據(jù)，9月新增社融超市場(chǎng)預(yù)期，主因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款需求回暖、政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快提振。此外，降低存量房貸利率工作基本接近尾聲，截至9月末存量住房貸款加權(quán)平均利率環(huán)比上月減少42bp，房地產(chǎn)市場(chǎng)也隨之出現(xiàn)積極變化，重點(diǎn)城市交易活躍度上升，同時(shí)9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房貸款合計(jì)較上月多投放1000多億元，保持明顯回升態(tài)勢(shì)。政策組合拳加強(qiáng)地產(chǎn)預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加速耗煤需求釋放。
　　煤炭行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值清晰：雖然短期煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整，但煤炭行業(yè)長(zhǎng)期投資邏輯清晰：1）行業(yè)中長(zhǎng)期面臨供需不足：新能源替代長(zhǎng)路漫漫，煤炭需求絕對(duì)值逐年增長(zhǎng)、今年供給增速下降，預(yù)計(jì)2025年仍有供給矛盾；2）企業(yè)財(cái)務(wù)健康：和過(guò)去周期高點(diǎn)下行相比，本次煤炭企業(yè)行為是降杠桿，預(yù)計(jì)未來(lái)不存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)；3）當(dāng)前煤價(jià)雖然較2022年有所下降，但由于高長(zhǎng)協(xié)比例助力盈利穩(wěn)健，煤炭板塊依然具備長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)分紅屬性，且煤炭企業(yè)多為央國(guó)企，中特估推動(dòng)下將有更多動(dòng)力降本增效，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值回升。
　　投資建議：看好宏觀預(yù)期企穩(wěn)下雙焦板塊表現(xiàn)以及供給約束下行業(yè)長(zhǎng)期現(xiàn)金價(jià)值，建議關(guān)注：1）雙焦彈性：復(fù)蘇預(yù)期下，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈的空間，且未來(lái)在供給端存在收縮的情況下，焦炭盈利或存更大的提升空間，焦炭推薦：中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，關(guān)注：陜西黑貓、美錦能源、開(kāi)灤股份；焦煤推薦：淮北礦業(yè)，關(guān)注：潞安環(huán)能、平煤股份、盤(pán)江股份、山西焦煤、蘭花科創(chuàng)。2）長(zhǎng)期分紅：優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著未來(lái)資本開(kāi)支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間。建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份；3）長(zhǎng)期增量：有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性。建議關(guān)注：廣匯能源、華陽(yáng)股份、盤(pán)江股份、昊華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌拖累化工產(chǎn)品價(jià)格。