>> 德邦證券-拓普集團(601689)稀缺的Tier 0.5汽零巨擘，機器人執(zhí)行器業(yè)務擎天架海-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大小： |
3622KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
俞能飛 |
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投資要點
品類疊加客戶拓展，成就平臺型零部件領航者。拓普集團是一家平臺型汽車零部件供應商，旗下產(chǎn)品包括汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架、智能駕駛系統(tǒng)共8大業(yè)務板塊，單車配套金額約3萬元?？蛻艚Y構廣泛、穩(wěn)定，覆蓋國內(nèi)外主要新勢力車企以及傳統(tǒng)OEM車企，包括上汽通用、吉利、小鵬、比亞迪、長安汽車等。2022年，公司收入159.93億元，同比增長39.52%；歸母凈利潤17億元，同比增長67.13%。股權架構集中，截至2023年H1，董事長鄔建樹通過控股邁科國際以及邁科國際全資孫公司寧波筑悅，直接和間接持股64.08%。
深耕服務+研發(fā)+成本管控，由傳統(tǒng)的供應零部件、服務客戶的業(yè)務轉變成產(chǎn)品解決方案供應商。1）服務：過往十年客戶拓展順利，以通用的合作為基礎，挖掘出吉利、A客戶等新客戶，核心來源于公司的客戶挖掘能力和快速響應能力。圍繞客戶需求，推進產(chǎn)能擴張態(tài)度堅決、服務響應速度快；當前看點：一方面，公司波蘭工廠已經(jīng)投產(chǎn)，墨西哥首期220畝工廠也加快規(guī)劃建設進度。選擇一流客戶服務，借助標桿外延有望拓展增量客戶。公司順利地拿到了蔚來、理想等車企的訂單。2）研發(fā)實力強勁，卡位機械、電控技術，以減震器和內(nèi)飾功能件為基礎，產(chǎn)品品類延伸，突破單品類收入天花板。當前同步正向研發(fā)能力，機械、電控、軟件的一體化研發(fā)整合能力以及實驗能力完善。3）成本管控能力：優(yōu)質客戶資源、在手訂單支撐規(guī)模優(yōu)勢，同時，公司主業(yè)從競爭激烈的隔音減震市場延伸，打磨出極強的成本管控基因。
基本盤穩(wěn)健，減震市占率20%，熱管理接棒放量。1）減震內(nèi)飾：公司傳統(tǒng)主業(yè)，具備產(chǎn)能優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和優(yōu)質的客戶資源。持續(xù)拓展新勢力客戶，成長空間仍在。2）底盤：汽車底盤輕量化勢在必行，且公司在鋁合金和高強度鋼材優(yōu)勢明確。2023年擬定增，募投項目實施完成后，將新增輕量化底盤系統(tǒng)產(chǎn)能610萬套/年。3）熱管理：綁定大客戶成長，產(chǎn)能釋放在即。截止2022年，公司熱管理產(chǎn)能為60萬套，2023年公司定增，募投項目規(guī)劃新增熱管理產(chǎn)能130萬套。
IBS、空氣懸架勢能并進向上，機器人執(zhí)行器第二增長曲線啟幕。1）IBS：IBS產(chǎn)品攻克了ABS/ESC和數(shù)據(jù)積累等技術瓶頸，迭代到第四代。截止2022年5月，IBS多個項目獲得了吉利汽車和一汽紅旗的項目定點。產(chǎn)能上具有實現(xiàn)年50萬輛車的配套能力。2）空氣懸架：空氣懸架系統(tǒng)工廠落成，產(chǎn)能滿足每年50萬輛車的配套。截止2022年11月，空氣懸架系統(tǒng)新增7個正式定點項目，預計于2023年Q3陸續(xù)批量交付。3）機器人：公司過往研發(fā)IBS，在電機和電控上有一定的技術積累；公司技術過關+服務能力強+墨西哥布局工廠，服務響應能力有望凸顯。機器人執(zhí)行器已多次向客戶送樣，預計后續(xù)年產(chǎn)能將提升至百萬臺。依托IBS技術沉淀觸角外延，潛力業(yè)務儲備充足。公司在智能座艙、車身輕量化產(chǎn)品線亦有儲備，等待放量時機。
投資建議：預計公司2023-2025年歸母凈利潤為23.78、31.62、40.53億元，對應PE為30、22、17倍。隨著熱管理、汽車電子訂單兌現(xiàn)，公司未來兩年業(yè)績增長具有較強確定性，參考可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，客戶拓展不及預期，產(chǎn)能投放不及預期，原材料價格上漲，市場競爭加劇，宏觀經(jīng)濟下行等。
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