>> 申萬(wàn)宏源-全球宏觀周報(bào)·第131期：學(xué)生貸款將如何影響美國(guó)居民消費(fèi)？-231020
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：學(xué)生貸款將如何影響美國(guó)居民消費(fèi)？
美9月零售維持強(qiáng)勢(shì)，關(guān)注學(xué)生貸款影響。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月19日美國(guó)普查局公布的9月美國(guó)零售銷售超市場(chǎng)預(yù)期，同比增速達(dá)3.8%，環(huán)比0.7%。在油價(jià)較高的背景下，美國(guó)食品汽油零售、耐用品消費(fèi)仍然出現(xiàn)反彈，充分體現(xiàn)美國(guó)居民消費(fèi)意愿仍非常強(qiáng)勢(shì)，和持續(xù)強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)、降溫偏慢的美國(guó)CPI通脹是對(duì)應(yīng)的。
美國(guó)學(xué)生貸款可能對(duì)每月美國(guó)PCE消費(fèi)（名義）造成0.1%-0.4%的沖擊。美國(guó)學(xué)生貸款已于9月開始產(chǎn)生利息，10月將開始強(qiáng)制還款，所以目前9月較強(qiáng)的零售能否持續(xù)的核心隱憂在于學(xué)生貸款償還的影響，構(gòu)成短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大擔(dān)憂。近日美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新調(diào)查顯示學(xué)生貸款對(duì)于居民消費(fèi)支出的影響可能不大，約占8月美國(guó)居民消費(fèi)支出（PCE）的0.1%左右。而從另一角度來(lái)看，疫情之前每年美國(guó)學(xué)生貸款支出約700億美元，約等于8月美國(guó)PCE支出的0.4%。10月美國(guó)消費(fèi)受到的沖擊可能有限。同時(shí)，考慮到許多美國(guó)人在最高法院否決學(xué)生貸款減免計(jì)劃之后已經(jīng)開始主動(dòng)償還學(xué)生貸款，這意味著學(xué)生貸款借款人已經(jīng)對(duì)其消費(fèi)和儲(chǔ)蓄決策進(jìn)行了調(diào)整，那么美國(guó)居民消費(fèi)（零售銷售、PCE消費(fèi)）可能不會(huì)在10月受到過(guò)大的沖擊。往后來(lái)看，美國(guó)居民消費(fèi)能否維持火熱的根本因素可能在于財(cái)政的支撐以及超額儲(chǔ)蓄，后者由于市場(chǎng)測(cè)算假設(shè)的各不相同，難以確定一個(gè)準(zhǔn)確耗盡的時(shí)點(diǎn)，而前者——財(cái)政的支撐在美國(guó)新財(cái)年能否持續(xù)，實(shí)際上很大程度上將取決于IRS將如何根據(jù)通脹調(diào)整明年個(gè)稅稅收政策。
鮑威爾講話暗示11月可能按兵不動(dòng)，但加息可能尚未結(jié)束。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月19日，鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表講話，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策進(jìn)行評(píng)論，主要重點(diǎn)有兩點(diǎn)：1）其一，鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的額外證據(jù)可能支持進(jìn)一步加息，當(dāng)前政策還沒有太緊；2）其二，針對(duì)近期10Y美債收益率劇烈上行，鮑威爾表示這主要是由于期限溢價(jià)擴(kuò)大，這可能意味著無(wú)需加息。鮑威爾此次講話是11月會(huì)議進(jìn)入靜默期之前的最后主要發(fā)言，可能意味著11月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的可能性增加，但之后若美國(guó)經(jīng)濟(jì)按照目前數(shù)據(jù)線性發(fā)展，則很可能將滿足鮑威爾所說(shuō)的“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的額外證據(jù)”，從而支撐美聯(lián)儲(chǔ)再加一次息。
經(jīng)濟(jì)方面，短期內(nèi)學(xué)生貸款、汽車制造業(yè)工人罷工、巴以沖突可能均難以將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推向衰退，意味著明年降息時(shí)機(jī)可能一再推后，美國(guó)財(cái)政能否繼續(xù)支撐居民收入、美國(guó)企業(yè)能夠承受高利率重壓等因素將決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否在2024年陷入衰退。
對(duì)于10Y美債利率來(lái)說(shuō)，23Q4美國(guó)財(cái)政部加大中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行力度可能導(dǎo)致10Y美債利率持續(xù)偏高，本周10Y美債利率一度突破5%。展望2024年，10Y美債利率將很大程度上取決于財(cái)政部發(fā)債策略，美國(guó)財(cái)政部將于11月初公布再融資會(huì)議聲明，值得重點(diǎn)關(guān)注。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：9英國(guó)CPI同比6.7%；新興市場(chǎng)跟蹤：印度尼西亞加息25BP。
全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)9月PCE；風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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