>> 西南證券-溯聯(lián)股份(301397)汽車尼龍管龍頭，電動化布局鑄就未來-231019
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 3023KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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推薦邏輯：1）尼龍管路優(yōu)勢突出，預(yù)計25年市場規(guī)模超220億元，公司作為汽車尼龍管龍頭，有望在尼龍管快速滲透的背景下實現(xiàn)收入高增。2）公司快速接頭技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，極大降低對上游的依賴，成本協(xié)同助力公司盈利能力提升，20/21/22年公司綜合毛利率29.9%/30.5%/32.7%，高于行業(yè)平均水平；公司加碼擴產(chǎn)，預(yù)計達產(chǎn)后IPO募投項目將帶來4.1億元新增收入。3）公司布局新能源賽道，冷卻管路產(chǎn)品收入快速增長，儲能產(chǎn)品開始小批量供貨，氫能源燃料電池管路開始量產(chǎn)，未來伴隨更多新品落地，預(yù)計公司將迎來較快增長。
尼龍管路性能滿足電動轉(zhuǎn)型需求。相比其他材料，尼龍管路具有重量輕、成本低、耐低溫等性能特點，滿足新能源車對輕量化的需求。伴隨新能源滲透率持續(xù)提升，預(yù)計23/24/25年尼龍管市場空間達137.4/170.3/220.2億元，23-25年復(fù)合增速24.4%。
布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，形成較強競爭力。公司自主研發(fā)快速接頭，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，打破外資（合資）品牌壟斷；公司具備模具開發(fā)能力，參與客戶同步開發(fā)，20/21/22年同步開發(fā)收入4.4/5.3/6.4億元，占營收74.4%/72.4%/75.9%，在行業(yè)內(nèi)形成較強競爭力。
IPO募投項目助力產(chǎn)能提升。計劃投資2.5億元于汽車用塑料零部件項目，預(yù)計年生產(chǎn)能力可達各類汽車流體管路總成1347萬件、新能源車熱管理系統(tǒng)總成80萬件、其他流體管路800萬件、汽車流體控制件300萬件、緊固件8000萬件，以及其他部件200萬件。項目建成后第5年達產(chǎn)，預(yù)計新增年收入4.1億元，年利潤總額0.6億元。
深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，積極開拓新能源業(yè)務(wù)。公司是30余家主機廠一級供應(yīng)商，形成較高競爭壁壘；公司橫向開發(fā)新能源汽車產(chǎn)品，2023半年報披露，報告期內(nèi)公司新能源車型收入約1.8億元，同比增長超過55%，伴隨相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)開發(fā)，新能源業(yè)務(wù)將成重要業(yè)績增長點；公司前瞻性布局儲能板塊，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)向客戶小批量供貨，未來儲能業(yè)務(wù)將驅(qū)動公司業(yè)績進一步增長。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計未來3年歸母凈利潤復(fù)合增長率為33.6%，給予2024年25倍PE，目標(biāo)價64.75元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格超預(yù)期的風(fēng)險；新能源業(yè)務(wù)拓展速度低于預(yù)期的風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；募投項目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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