>> 方正證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司深度報告：平臺龍頭，存儲先鋒-231020
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 5854KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
佘凌星,鄭震湘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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國內存儲&MCU領軍者，平臺化布局已顯成效。兆易創(chuàng)新是中國存儲芯片及MCU領軍企業(yè)。公司是全球第三、國內第一的NORFlash廠商，并連續(xù)7年位居國內32位MCU廠商第一，GD32系列累計出貨量超10億顆，目前排名全球第7。2023Q2營收及利潤環(huán)比顯著修復。2023H1公司實現(xiàn)營收29.7億元，其中Q2單季度實現(xiàn)營收16.25億元，環(huán)比+21.18%。2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤約3.36億元，其中Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤約1.86億元，環(huán)比+24.0%，實現(xiàn)自2022Q4以來連續(xù)兩個季度環(huán)比改善。我們預計隨著存儲板塊迎來周期上行疊加下游需求復蘇和庫存持續(xù)去化，公司2023H2業(yè)績有望持續(xù)改善。
NORFlash：從發(fā)展趨勢來看，智能手表、TWS耳機和汽車等領域的產品需要在有限空間內實現(xiàn)更多功能，對NORFlash容量、尺寸和續(xù)航要求更高，此類產品通常對應128M以上的大容量閃存，工藝制程在50-55nm甚至45nm，并且朝低電壓方向發(fā)展，價值量更大，是當前頭部廠商的主力產品。DRAM：LPDDR3、LPDDR4等在邊緣AI和智能汽車等領域的重要性凸顯。DDR3、DDR4等產品需求將長期維持穩(wěn)定。兆易創(chuàng)新加速推進DRAM業(yè)務，而與合肥長鑫的深度戰(zhàn)略合作也將充分保障公司產能。DRAM業(yè)務將是兆易創(chuàng)新未來幾年成長的最大看點。MCU：未來32位MCU應用占比將不斷增加，汽車和邊緣AI將成為32位MCU發(fā)展的重要驅動力。兆易創(chuàng)新深度布局高性能MCU產品，GD32系列MCU是中國高性能通用微控制器領域的領跑者，未來將深度受益高端MCU市場的廣闊發(fā)展空間。
盈利預測及投資建議。行業(yè)層面，當前存儲板塊處于周期底部向上階段，我們看好公司產品逐步隨行業(yè)周期上行實現(xiàn)量價齊升。公司層面，我們看好兆易創(chuàng)新憑借已有品類迭代和的新品高頻放量鞏固高端陣營的核心競爭力，并在存儲和MCU等領域與全球領先廠商展開競爭。預計2023/2024/2025年兆易創(chuàng)新分別實現(xiàn)營收63.3/82.3/98.7億元，對應增速22.10%/29.91%/19.91%。預計2023/2024/2025年實現(xiàn)歸母凈利潤6.11/15.10/22.81億元，yoy -70.2%/147.1%/51.1%，對應PE106.3/43.0/28.5x，較可比公司具備估值優(yōu)勢，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期，研發(fā)進度不及預期，行業(yè)競爭加劇，數據測算誤差
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