>> 申萬宏源-精鍛科技(300258)再為轉(zhuǎn)型蓄力，規(guī)模效應開始顯現(xiàn)作用-231021
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
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投資要點：
10月19日披露2023年三季報。前三季度公司營業(yè)總收入15.06億元，同比+18.61%，歸母凈利潤1.88億元，同比+8.18%。第三季度營業(yè)總收入5.58億元，同比+10.02%，第三季度歸母凈利潤5995.62萬元，同比-9.87%。營收符合預期，盈利水平略低于預期。
Q2營收創(chuàng)歷史同期新高，但費用率超預期增加拖累利潤兌現(xiàn)。公司Q3毛利率26.08%，環(huán)比提升1.23pct；凈利率10.64%，環(huán)比下降5.68pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率合計13.62%，同環(huán)比分別提升了2.23pct/8.25pct，大幅拖累利潤釋放。
凈利潤增速稍低的原因有以下4點：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利率的差速器總成占比升高；
部分進口原材料受歐元匯率上升影響，導致這部分成本增加。人民幣貶值后，雖與客戶有材料價格波動調(diào)整的相關(guān)約定，但調(diào)整滯后性的存在仍使成本不免受到影響；
可轉(zhuǎn)債利息費用提升導致財務(wù)費用顯著增加；
匯兌損益，23H1半年報顯示匯兌收益2340萬元，但預計Q3匯兌為負收益。
雖然低毛利率總成產(chǎn)品營收占比持續(xù)提升，但規(guī)模效應邊際優(yōu)化毛利權(quán)重更大。Q3總成類產(chǎn)品占比持續(xù)提升，實際會拖累毛利率。但由于營收的持續(xù)增長，產(chǎn)能利用率的改善有顯著的改善了規(guī)模攤銷。因此，正如此前點評所說“規(guī)模效應開始顯現(xiàn)作用”，我們將對未來的整體盈利水平報以更樂觀的態(tài)度。
在手訂單充沛，大客戶帶來穩(wěn)定增長，有望兌現(xiàn)20%以上營收增速。今年新能源板塊主要增量會來自于全球頭部新能源企業(yè)；沃爾沃全球項目；博格華納全球平臺項目；國內(nèi)眾多新勢力項目；吉利新能源等。這些大項目預計可為公司帶動營收增量在4-5億元左右，助力公司20%營收增長的目標落地。
投資分析意見：公司作為傳統(tǒng)整車零部件企業(yè)，重資產(chǎn)公司的經(jīng)營杠桿釋放將具備長期穩(wěn)定的投資價值。綜合考慮到相關(guān)費用的壓力，國內(nèi)及全球市場的需求壓力對營收的影響；以及公司規(guī)模效應對盈利能力持續(xù)的增益，未來匯兌損失可能對利潤的影響。最終我們小幅下調(diào)公司2023~25年營收預測由22.8/27.9/35.1億元至21.9/27.2/34.5億元；但上調(diào)23~25年歸母凈利潤預測由2.5/3.1/4.1億元至2.7/3.1/4.4億元，對應當前PE為23/19/14倍，維持買入評級。
風險提示：終端需求大幅惡化、原材料成本波動。
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