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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)阿里巴巴FY2024Q2（對(duì)應(yīng)自然年2023Q3）實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2,259億元（YoY+9%，QoQ-4%），經(jīng)調(diào)整EBITA同比提升15%至416億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為18%；其中淘天集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收992億元（YoY+6%，QoQ-14%），淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為47%；阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收216億元（YoY+35%，QoQ-2%），阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-3%；云智能集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收276億元（YoY+2%，QoQ+10%），云智能集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為2%。
　　淘天集團(tuán)：線上消費(fèi)疲軟導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電商增速放緩，短期較為承壓。我們預(yù)計(jì)FY2024Q2淘天集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%至992億元，其中FY2024Q2中國(guó)零售商業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%至945億元，主要由于1）線上消費(fèi)增速較為疲軟，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年7-9月各月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3%/5%/6%，7-9月各月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)7%/8%/7%，我們預(yù)計(jì)FY2024Q2淘寶天貓GMV同比增長(zhǎng)1%；2）中小商家廣告投放意愿增強(qiáng)推動(dòng)平臺(tái)廣告貨幣化率有所提升，我們預(yù)計(jì)FY2024Q2客戶管理收入（含傭金）同比增長(zhǎng)3%至679億元。同時(shí)，平臺(tái)繼續(xù)加大對(duì)價(jià)格力及消費(fèi)者體驗(yàn)的投入，我們預(yù)計(jì)FY2024Q2淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為471億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為47%。
　　阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：國(guó)際商業(yè)各平臺(tái)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)FY2024Q2整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%至216億元，其中1）國(guó)際零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164億元（YoY+48%），主要由于各主要零售平臺(tái)穩(wěn)健表現(xiàn)的帶動(dòng)下，零售商業(yè)整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及變現(xiàn)率的提升。其中，速賣通受益于AEChoice的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，用戶留存率和購(gòu)買頻率顯著提高；Lazada在競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的背景下加大投入，預(yù)計(jì)訂單量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；Trendyol電商業(yè)務(wù)和本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；2）國(guó)際批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52億元（YoY+4.2%），持續(xù)平穩(wěn)。整體來(lái)看，收入高增長(zhǎng)疊加公司審慎投入將推動(dòng)國(guó)際商業(yè)板塊進(jìn)一步減虧，我們預(yù)計(jì)FY2024Q2阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為-6億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為3%。
　　云智能集團(tuán)：業(yè)務(wù)增速短期持續(xù)承壓，云產(chǎn)品降價(jià)及AI技術(shù)創(chuàng)新的效益仍需一定時(shí)間體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)FY2024Q2云智能集團(tuán)營(yíng)收同比參增長(zhǎng)2%至276億元，增速短期承壓主要由于1）企業(yè)上云需求及相關(guān)投入仍處于恢復(fù)階段；2）云產(chǎn)品降價(jià)以及AI技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的效益需一定時(shí)間體現(xiàn)，2023年5月7日起，阿里云下調(diào)部分核心產(chǎn)品官網(wǎng)成交價(jià)，有望進(jìn)一步刺激新客戶需求，推動(dòng)云計(jì)算業(yè)務(wù)增速修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，云計(jì)算利潤(rùn)率仍有較大提升空間，主要基于IaaS業(yè)務(wù)毛利率改善、高毛利率的PaaS業(yè)務(wù)收入占比逐步提升以及PaaS產(chǎn)品豐富度/性能/行業(yè)解決方案覆蓋度不斷提升。我們預(yù)計(jì)FY2024Q2云智能集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為6億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為2%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)增速修復(fù)放緩，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司FY2024-2026財(cái)年?duì)I收分別為9,597/10,500/11,431億元，歸母凈利分別為1,316/1,511/1,682億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為6.23/7.16/7.97元，對(duì)應(yīng)P/E為11.8/10.3/9.3；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024財(cái)年阿里巴巴合計(jì)目標(biāo)市值24,876億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)122元人民幣/130港元。但公司層面降本增效推動(dòng)整體利潤(rùn)不斷釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)疫情反復(fù)影響；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)過(guò)度多元化，組織協(xié)同不足等，業(yè)績(jī)前瞻預(yù)測(cè)僅供參考，以公司公告為準(zhǔn)