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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3177.16點(diǎn)，下跌0.95%，跑贏滬深300指數(shù)3.22pct，位列中信板塊漲跌幅榜第1位。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　動(dòng)力煤：煤價(jià)高位小幅震蕩。本周，煤價(jià)小幅回落，截至10月20日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)主流報(bào)價(jià)1010元/噸左右，周環(huán)比下跌16元/噸。產(chǎn)地方面，個(gè)別煤礦由于事故停產(chǎn)，疊加環(huán)保影響下少數(shù)煤礦停產(chǎn)檢修，總體產(chǎn)能利用率下降；需求方面，電廠長(zhǎng)協(xié)需求穩(wěn)定，冶金化工及民用需求尚可，但受港口降價(jià)影響貿(mào)易商觀望居多，局部區(qū)域長(zhǎng)途限行，坑口價(jià)格小幅回調(diào)。港口方面，日耗水平處于低位，電廠庫(kù)存去化緩慢，終端采購(gòu)需求偏弱，大秦線鐵路檢修接近尾聲，檢修期調(diào)入量?jī)H小幅下降，港口庫(kù)存持續(xù)累積。進(jìn)口市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)，本周港口煤價(jià)小幅回調(diào)。下游方面，受氣溫影響沿海日耗持續(xù)弱勢(shì)。整體而言，安監(jiān)壓力持續(xù)，供應(yīng)彈性有限，需求端水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍未證偽，全社會(huì)煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動(dòng)也會(huì)快速釋放，市場(chǎng)煤持續(xù)短缺之下煤炭?jī)r(jià)格彈性增大，或超預(yù)期。
　　焦煤：下游采購(gòu)邊際趨弱，焦煤價(jià)格延續(xù)高位。本周，煉焦煤市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。截至10月20日，京唐港山西主焦報(bào)收2480元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，部分前期因事故或自身原因停產(chǎn)的煤礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)緩慢提升，但由于安檢形式嚴(yán)峻，整體供應(yīng)低于節(jié)前。需求方面，下游焦企隨著煤價(jià)高位震蕩，盈利能力不見改色，終端需求偏弱，下游采購(gòu)偏謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，焦炭第三輪提漲受阻，成材市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，焦鋼企業(yè)盈利不佳，下游采購(gòu)情緒持續(xù)走弱，部分煤礦庫(kù)存累積。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫(kù)存已降至絕對(duì)低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對(duì)原料煤有補(bǔ)庫(kù)需求，從而對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤(rùn)變化情況。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：三輪提漲持續(xù)博弈。本周，原料煤價(jià)格小幅回落，但第三次提漲受阻，但仍處盈虧邊緣，焦企開工積極性一般，且隨著部分山西地區(qū)4.3米產(chǎn)能提前關(guān)停，整體生產(chǎn)持續(xù)收緊。鋼廠方面成材市場(chǎng)表現(xiàn)一般，鋼廠檢修增多，鐵水產(chǎn)量下降，部分鋼廠內(nèi)焦炭資源有所累庫(kù)，對(duì)焦炭補(bǔ)庫(kù)需求減弱，但焦企整體出貨順暢，保持低庫(kù)存運(yùn)行。展望后市，鋼廠利潤(rùn)和成材終端需求仍是核心，若成材終端需求逐漸兌現(xiàn)，鋼廠生產(chǎn)積極性仍存，疊加當(dāng)前焦炭低庫(kù)存狀態(tài)，焦炭基本面預(yù)期邊際向好，后市需持續(xù)關(guān)注下游成材需求及價(jià)格、鋼廠利潤(rùn)情以及上下游庫(kù)存等對(duì)焦炭市場(chǎng)的影響。
　　投資策略。本周煤價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行，截至10月20日，北港動(dòng)煤報(bào)收1010元/噸左右，周環(huán)比下跌16元/噸；CCI柳林低硫主焦2300元/噸，周環(huán)比持平，較年初高點(diǎn)累計(jì)下跌幅度已收窄至280元/噸。動(dòng)力煤方面，主產(chǎn)區(qū)除少數(shù)煤礦因安全檢修等原因暫停生產(chǎn)外，大部分煤礦生產(chǎn)正常，供應(yīng)整體較為平穩(wěn)。大秦線秋季檢修提前結(jié)束有助于環(huán)渤海港口煤炭調(diào)入回升。外加當(dāng)前電煤需求處于淡季，且電煤庫(kù)存整體仍處相對(duì)高位，在內(nèi)外貿(mào)供應(yīng)維持當(dāng)前水平的情況下，煤價(jià)仍將偏弱運(yùn)行。但海外煤價(jià)上漲致進(jìn)口煤成本水漲船高，高卡煤國(guó)內(nèi)外幾乎同價(jià)，將對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成一定支撐。此外，北港煤價(jià)與發(fā)運(yùn)成本仍維持倒掛，一旦煤價(jià)大幅回落或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)煤發(fā)運(yùn)減少，北港市場(chǎng)煤資源結(jié)構(gòu)性緊缺的局面仍未得到明顯緩解?？傮w來看，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)在小幅回落后或進(jìn)入震蕩調(diào)整。焦煤方面，因鋼企盈利不佳，焦剛博弈僵持，下游采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，多以觀望為主，造成主流大礦線上競(jìng)拍流拍及降價(jià)情況有所增加。短期來看，受動(dòng)煤價(jià)格回調(diào)以及鐵水產(chǎn)量下滑影響，配焦煤價(jià)格仍將面臨一定壓力。但中期看，煤礦生產(chǎn)間歇性受安全交叉檢查影響，供應(yīng)擾動(dòng)仍存，且海運(yùn)煤價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，亦會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成一定支撐。后期焦煤的核心關(guān)注點(diǎn)在于鐵水產(chǎn)量，而鐵水的核心是鋼廠的利潤(rùn)水平以及需求情況，鐵水是季節(jié)性回落還是超出季節(jié)性的主動(dòng)減產(chǎn)，即鐵水在當(dāng)前基礎(chǔ)上會(huì)下降多少是影響未來一段時(shí)間煉焦煤供需的核心因素，也是決定冬儲(chǔ)前煉焦煤價(jià)格回調(diào)幅度的主要因素。若Q4鐵水產(chǎn)量均值僅回落至230萬噸/日水平，焦煤供需或基本平穩(wěn)，且考慮到當(dāng)前低庫(kù)存以及后續(xù)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，焦煤價(jià)格將在短暫回調(diào)后或?qū)⒗^續(xù)上行。焦炭方面，山西4.3米焦?fàn)t關(guān)停計(jì)劃或引起焦炭階段性的供需錯(cuò)配，噸焦利潤(rùn)有望明顯走擴(kuò)，且間接帶動(dòng)焦煤價(jià)格走強(qiáng)。本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，而非對(duì)煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。但后續(xù)由于國(guó)內(nèi)供給收縮超預(yù)期，疊加海外擾動(dòng)，煤價(jià)上行幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，加速了本輪行情進(jìn)程。回歸本質(zhì)而言，只要煤價(jià)調(diào)整過程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長(zhǎng)期來看，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳