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市場(chǎng)交投活躍度承壓，凈投資收益仍受益于海外高息環(huán)境
　　香港交易所（港交所）3Q23總收入/歸母凈利潤(rùn)為50.8億/29.5億港幣，同比+17.7/+30.5%，環(huán)比+1.3/+1.7%。3Q23公司費(fèi)用類(lèi)收入同比/季環(huán)比-2.6/-0.2%，香港市場(chǎng)交投活躍度仍然疲弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交額承壓，但衍生品市場(chǎng)成交量保持活躍，新上市衍生權(quán)證和牛熊證數(shù)量同比下滑；凈投資收益仍受益于海外高息環(huán)境并支撐公司總收入和利潤(rùn)，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)韌性。我們預(yù)計(jì)，短期公司仍將受益于海外高息；伴隨上市改革漸顯成效、兩地互聯(lián)互通加深、產(chǎn)品逐漸豐富，港交所長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)。由于市場(chǎng)成交或仍承壓，北向交易費(fèi)率調(diào)低，我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至122/130/144億港幣（前值：127/137/146億港幣）?？紤]到港交所的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力以及政策預(yù)期向好趨勢(shì)，我們維持基于DCF（50年預(yù)測(cè)期，折現(xiàn)率5%）的目標(biāo)價(jià)381港幣和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23香港市場(chǎng)日均ADT仍然承壓，公司業(yè)務(wù)具備韌性
　　3Q23香港市場(chǎng)日均成交額（ADT）降至984.3億港幣（2Q23: 1,028.4億港幣），但衍生品市場(chǎng)成交量保持韌性，交易費(fèi)和結(jié)算及交收費(fèi)收入基本穩(wěn)定。3Q23 IPO數(shù)量和新上市牛熊證和衍生權(quán)證數(shù)量未見(jiàn)明顯提升，壓制公司上市費(fèi)用收入。截至3Q23，處理中的上市申請(qǐng)數(shù)量達(dá)到115家。9月26日聯(lián)交所刊發(fā)有關(guān)GEM上市改革的咨詢文件，建議引入新的簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板機(jī)制，優(yōu)化首次上市規(guī)定，并建議取消強(qiáng)制季度匯報(bào)規(guī)定，我們認(rèn)為，此次改革有望吸引中小企業(yè)赴港上市。投資收益凈額受益于海外高息環(huán)境，并為公司貢獻(xiàn)總收入和凈利潤(rùn)，公司業(yè)務(wù)韌性凸顯。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)仍不確定以及資金投資久期，我們認(rèn)為凈投資收益短期仍將受益于海外高息。
　　互聯(lián)互通加深、公司產(chǎn)品不斷豐富利好公司長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，政策預(yù)期向好
　　 3Q23北向成交額同比提升4.7%；北向/南向ETF日均成交額5.6億人民幣/35.9億港幣，環(huán)比提升12/27%。3Q23互聯(lián)互通收入占公司總收入的11%。多元化的交易產(chǎn)品緩和現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的壓力，1-3Q衍生品ADV和ETP產(chǎn)品ADT分別錄得1.4百萬(wàn)和142億港幣（同比：+9/+28%）。政策預(yù)期向好，香港特區(qū)政府成立促進(jìn)股票流動(dòng)性專責(zé)小組、香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)就《施政報(bào)告》的公眾咨詢呼吁撤銷(xiāo)印花稅。未來(lái)需關(guān)注港股通納入雙幣柜臺(tái)、香港國(guó)債期貨發(fā)行、大宗交易互聯(lián)互通開(kāi)通、GEM改革正式落地進(jìn)度、以及10月25日《施政報(bào)告》有關(guān)提升香港市場(chǎng)流動(dòng)性的相關(guān)措施。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交量不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)；海外利率急劇上升；LME訴訟風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管變化。