>> 中信建投-香港交易所(0388.HK)23Q3前瞻：ADT承壓延續(xù)，投資收益對沖效果有望凸顯，期待政策利好催化-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然 |
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核心觀點
23Q3，港股，港股成交活躍度有所下降，IPO市場亦有所承壓；而隨著市場震蕩延續(xù)，衍生品市場同比高增，新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。而隨著市場利率維持高位，港交所投資收益有望進一步上行，從而對公司業(yè)績形成“對沖”效果，因此我們預計公司23Q3業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。目前香港市場估值處于歷史低位，向上彈性充足。相較于恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和恒生金融指數(shù)等主要市場指數(shù)，港交所股價彰顯出明顯的向上彈性和一定的避險屬性。港交所基本面向好，安全邊際充足，擁有“向上期權(quán)”，維持買入評級。
事件
香港交易所公布2023年9月市場運營數(shù)據(jù)
2023年9月底，香港證券市場市值為32.1萬億港元，環(huán)比下降3%，同比+4.3%。2023年9月的平均每日成交金額（ADT）為902.74億港元，環(huán)比-11.3%，同比-3%。
簡評
現(xiàn)貨市場：23Q3成交活躍度有所下降，IPO市場有所承壓
二級市場方面，2023年第三季度，港股ADT為984.3億港元，同比22Q3的976.0億港元上升0.9%，但環(huán)比23Q2的1028.4億港元仍下降4.3%。2023年7/8/9月ADT分別為1023/1018/902.7億港元，環(huán)比+2.5/-0.5/-11.3%。
IPO市場方面，23Q3新增上市公司家數(shù)14家，同比去年同期減少15家，IPO募資金額為67.5億港元，同比下降87.5%。展望后續(xù)，10月以來港股IPO已出現(xiàn)明顯回暖；而根據(jù)港交所官網(wǎng)披露，截至10月17日仍有包括菜鳥股份等在內(nèi)的101家公司等待IPO上市，IPO管線充足；其中，首家以18C章特?？萍脊旧暾埳鲜械墓竞谥ヂ橹悄芤言谥袊C監(jiān)會備案，而港股首家De-SPAC公司找鋼網(wǎng)亦已提交上市申請，預計隨著后續(xù)一級市場復蘇港股一級市場的活躍度和豐富性將顯著提升。香港IPO市場后續(xù)復蘇可期。
互聯(lián)互通方面，隨著互聯(lián)互通的不斷擴大與政策利好落地，整體表現(xiàn)好于香港本土市場，23Q3，南向每日成交金額為290.0億港元，環(huán)比下降3.5%，但同比大幅上升32.1%。北向每日成交金額為1061.4億元，同比上升9.8%。
衍生品市場：23Q3同比高增，新產(chǎn)品延續(xù)強勢
23Q3，期貨及期權(quán)平均每日成交量（ADV）為133.34張，同比上升19.5%。其中，期貨ADV為61.0萬張，同比上升20.2%，期權(quán)ADV為72.4萬張，同比增長19.0%；新產(chǎn)品延續(xù)強勢，恒生科技指數(shù)期貨在2023年9月26日創(chuàng)下單日成交34.9萬張新高，7/8/9月的ADV分別為11.2/12.3/10.8萬張。
預計交易后業(yè)務的保證金投資收益與公司項目分部的投資收益將繼續(xù)表現(xiàn)亮眼
投資方面，23Q3以來受美聯(lián)儲加息預期升溫、美債收益率上升等因素影響，HIBOR利率再次上行，隔夜/1個月/6個月HIBOR利率分別為4.17/4.82/5.16%，環(huán)比分別+0.75/0.82/0.68pct，預計港交所保證金與結(jié)算所基金投資收益和公司資金的投資收益將收益于此。另一方面委外投資受益于相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)預計將有所下滑（23Q3:MSCIWorld Index：-2.66%、MSCIACAsia ex Japan Index：-4.94%、BBGGlobal Aggregate Corporate Index：-3.67%、BBGUSTreasury Index：-2.88%、BBGChina Treasury+Policy Bank Bond Index：-0.12%）。
綜上所述，根據(jù)數(shù)據(jù)進行演算，我們預計公司23Q2收入同比增長13.4%至49.9億港元，歸母凈利潤同比增長26.3%至28.6億港元。
市場估值仍處低位，具備明顯左側(cè)特征，期待后續(xù)政策利好催化估值修復
2022年以來受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復蘇節(jié)奏偏慢、地緣政治沖突加劇、美聯(lián)儲加息等多重因素影響，香港市場估值水平明顯承壓，目前仍處于歷史低位。根據(jù)港交所統(tǒng)計，截止9月底，港股整體市盈率為10.66x，環(huán)比-0.26x，同比+0.83x；市場整體估值水平雖高于2022年10月份的低點，但仍處于近3年來35.0%分位的低位，向上彈性充足；且目前市場情緒較為悲觀，具備明顯的左側(cè)特征。近期港交所自身持續(xù)深化市場改革，于9月26日刊發(fā)了有關(guān)GEM上市改革的咨詢文件，并將于23Q4正式推出滬深港通交易結(jié)算加速平臺Synapse和FINIIPO結(jié)算平臺；此外，香港財政司司長陳茂波亦于10月6日表示，促進股票市場流動性專責小組很快將向政府提交報告，我們預計相關(guān)措施和建議將有望于10月25日香港特區(qū)政府行政長官新一輪施政報告發(fā)布前公布。我們認為，倘若后續(xù)隨著相關(guān)措施的不斷出臺并落地港股市場情緒和估值水平能夠得到明顯提振，則港交所作為市場優(yōu)質(zhì)beta亦將受益于此。
雙柜臺模式運行順利，期待入通后帶來持續(xù)增量，助力人民幣國際化
根據(jù)Wind統(tǒng)計，自2023年6月19日開通以來截至10月17日，24只人民幣計價證券成交額合計100.23億元，按照平均匯率計算約占兩個柜臺總成交額的0.48%；其中，中銀香港-R、中國移動-R、中國平安-R的人民幣柜臺成交額占比最高，分別為3.16/2.28/2.03%?；虻靡嬗陔p柜臺莊家機制的存在，雖然盤中曾出現(xiàn)一定偏離，但港幣柜臺與人民幣柜臺之間價差整體維持在較低水平；從開通以來的成交均價來看京東健康-R、商湯WR、中國海洋石油-R的人民幣柜臺與港幣柜臺之間價差最高，曾達到-6.98/-6.73/-5.56%
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