>> 中信證券-香港交易所(00388.HK)2023年中報點評：投資受益于高息環(huán)境，市場交投依然疲弱-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大?。?/td>
| 306KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
存款和現(xiàn)金管理受益于高息環(huán)境，1H23歸母凈利潤同比增長31%，符合預期。2Q23互聯(lián)互通占總收入比11.7%，連續(xù)4個季度下滑后迎來回升，但市場交投依然疲弱，下調(diào)全年ADT假設(shè)至1065億港元。參考2022年以來估值中樞給予2023年40xPE目標估值，下調(diào)公司目標價至377港元，維持“增持”評級。
▍2Q23歸母凈利潤29.04億港元，符合預期。香港交易所2Q23收入及其他收益50.17億港元，同比增長18%，環(huán)比下滑9%；其中主要業(yè)務(wù)收入47.25億港元，同比增長5%，環(huán)比下滑6%。2Q23歸母凈利潤29.04億港元，同比增長34%，環(huán)比下滑15%，符合預期。1H23收入及其他收益105.75億港元，同比增長18%；其中主要業(yè)務(wù)收入97.29億港元，同比增長5%；歸母凈利潤63.12億港元，同比增長31%。
▍2Q23交投疲弱，港股市值及換手率雙雙走低，下調(diào)全年ADT假設(shè)。2Q23 ADT1028億港元，同比下滑21%，環(huán)比下滑20%；1H23 ADT 1155億港元，同比下滑16%。現(xiàn)貨ADT同比下滑14%，ADT走弱使得現(xiàn)貨交易費同比下滑15%，現(xiàn)貨結(jié)算及交收費以及交收指示費分別下跌11%和14%。拆分來看，2Q23港股市場總市值日均為35.3萬億港元，較1Q23日均37.5萬億港元下跌6%，2023年7月1日至2023年8月15日日均進一步下跌至34.5萬億港元。換手率方面，2Q23日均換手率0.29%（vs 1Q230.34%），已低于歷史平均約0.35%，2023年7月以來日均仍維持在0.29%，未見明顯轉(zhuǎn)暖。市場情緒自2Q23以來持續(xù)居于低位，出于謹慎考慮，我們下調(diào)2023年全年ADT假設(shè)至1065億港元。
▍互聯(lián)互通收入貢獻如期回升，3Q23有望延續(xù)。受港股市場疲弱影響，2Q23港股通ADT同比下滑3%，環(huán)比下滑20%；1H23港股通ADT同比增長2%。受A股結(jié)構(gòu)性行情催化，疊加2023年3月互聯(lián)互通擴容，1034只股票被新添加進滬深股通名單，2Q23滬深股通ADT達到1225億港元，同比增長20%，環(huán)比增長26%。北向交易增長使得1H23互聯(lián)互通總收入達到11.52億港元，占總收入比10.9%；2Q23互聯(lián)互通總收入5.88億港元，占總收入比11.7%，連續(xù)4個季度下滑后迎來回升?；ヂ?lián)互通交易日歷優(yōu)化于2023年4月24日實施，優(yōu)化后南北向交易每年增加約10個交易日。根據(jù)公司官網(wǎng)，2023年7月以來，互聯(lián)互通ADT延續(xù)2Q23趨勢，我們預計在港股市場交投疲弱下，互聯(lián)互通交易及收入占比可能繼續(xù)被動提升。
▍IPO融資依然弱勢，2Q23僅112億港元，申請儲備未見明顯增長。2Q23共15家公司進行IPO，融資額合計112億港元，僅高于2Q22的10家48億港元和1Q23的18家67億港元。考慮到一般而言三四季度為IPO旺季，預計3Q23后融資熱度有望一定程度改善。根據(jù)公司2023年中報，截至2023年6月末，IPOPipeline中超過100宗申請，與2022年3月末92宗申請未見明顯增加，市場情緒仍較為脆弱。2023年3月特?？萍脊旧鲜袡C制生效，并于6月收到了第一宗申請，新規(guī)顯效預計仍需時日。
▍衍生標品合約維持強勢，衍生權(quán)證及牛熊證下滑拖累表現(xiàn)。1H23衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證ADT下滑32%，疊加取消定額交易系統(tǒng)使用費，相關(guān)交易費及交易系統(tǒng)使用費同比下跌36%。但期交所衍生產(chǎn)品合約日均交易量同比增長5%，交易費同比增長4%，延續(xù)2022年強勁表現(xiàn)。2023年5月“利率互換通”啟動，先期開通北向交易，首日共有27名離岸投資者買賣在岸人民幣利率互換產(chǎn)品，名義金額超過82億人民幣。
▍投資收益增長預期兌現(xiàn)，但我們對2023年下半年維持相對謹慎。2Q23投資收益凈額11.41億港元（vs 2Q220.30億港元），但低于1Q23的15.35億港元。其中公司外部組合貢獻0.20億港元，內(nèi)部組合公司貢獻2.48億港元，保證金貢獻7.91億港元，結(jié)算所基金貢獻0.82億港元?？梢钥闯?，委外表現(xiàn)依然不穩(wěn)定，主要依賴于高息環(huán)境下存款及現(xiàn)金管理帶來的高收益。一方面，由于2023年7月后Hibor明顯走高，投資者返傭提高會抵消部分收益；另一方面，市場疲弱下保證金規(guī)?？赡苡兴禄?，因此我們對2023年下半年投資收益保持相對謹慎。但考慮到存款到期日的滯后效應(yīng)，預計下滑壓力有限，投資收益仍將保持在較高水平。全年看投資收益增長預期兌現(xiàn)確定性仍高。
▍風險因素。美國加息放緩速度不及預期，加息幅度超預期；通脹壓力、全球地緣政治及全球經(jīng)濟衰退等風險抬升加劇市場波動；港股市場日均成交量大幅下降；海外市場大幅下跌投資收益大幅低于預期。
▍投資建議：下調(diào)ADT假設(shè)和盈利預測，目標價377港元。參考財報季市場近期交投情況，基于上文分析，下調(diào)2023年ADT假設(shè)，調(diào)整公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預測至119/127/137億港元（前預測值131/136/150億港元），對應(yīng)EPS預測為9.4/10.1/10.8港元（前預測值9.9/10.7/11.8港元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為32/30/28x。當前估值安全邊際較高，但由于港股市值和換手率均較年初明顯回落，ADT所代表的Beta彈性預期下降。參考公司2022年以來估值中樞，依然給予公司2023年40xPE目標估值，由于業(yè)績預期下修，下調(diào)公司目標價至377港元，維持“增持”評級。
|
|
