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本周披露的9月社零總額3.98萬億元/同比+5.5%，高于wind一致預(yù)期的4.85%，驗證消費基本面穩(wěn)步復蘇態(tài)勢。結(jié)合此前9月CPI、進出口、新增社融等多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，均表明了繼8月宏觀經(jīng)濟觸底反彈之后，9月反彈勢頭未變。
　　市場或開始關(guān)注24年確定性。一方面在出境游持續(xù)放開背景下，明年國內(nèi)游市場或?qū)⒚媾R更大壓力；而今年被出游消費擠壓的本地消費&服務(wù)業(yè)態(tài)，例如醫(yī)美、白酒等，明年或?qū)⒃诘突鶖?shù)下取得高增長。2）此外，其他利好因素也能增強這些消費賽道24年確定性，例如醫(yī)美行業(yè)獲批新品等。
　　總結(jié)來說，當下的宏觀消費數(shù)據(jù)能否從反彈轉(zhuǎn)變?yōu)榉崔D(zhuǎn)，依然需要后續(xù)月度以及雙十一大促等特殊時點的數(shù)據(jù)進行持續(xù)驗證；但是在具體的消費子賽道&標的配置方面，比起當下或過去的消費數(shù)據(jù)，我們認為2024年的成長確定性反而是當前消費板塊更應(yīng)該關(guān)注的點。
　　醫(yī)美周觀點：
　　10月雙節(jié)過后醫(yī)美機構(gòu)客流或呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，關(guān)注11-12月低基數(shù)疊加促銷/節(jié)慶背景的銷售兌現(xiàn)。10月假期受出游需求分流影響，各地醫(yī)美機構(gòu)客流相對平淡，雙節(jié)過后醫(yī)美機構(gòu)客流或呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，9月醫(yī)美機構(gòu)周年慶期間充值的客戶短期或加大消費頻率。11-12月醫(yī)美行業(yè)將進入低基數(shù)階段，疊加圣誕、元旦等節(jié)慶或?qū)⒂行麄鞔黉N活動刺激消費需求，我們預(yù)計12月有望進入快速增長期。
　　在今年國內(nèi)消費相對疲軟的大背景下，重組膠原蛋白在美護領(lǐng)域的β相對突出。醫(yī)美領(lǐng)域先行者錦波生物自2023年7月20日上市以來表現(xiàn)相對強勢，或主要源于：1）公司旗下的薇旖美重組膠原蛋白凍干纖維持續(xù)放量；2）公司醫(yī)美產(chǎn)品管線豐富。2023年7月推出的薇萊美A型重組XVII型人源化膠原蛋白修復凍干粉，后續(xù)或?qū)⒓哟笸茝V力度；私密類等產(chǎn)品有望在未來1-2年內(nèi)陸續(xù)推出；3）未來公司或?qū)⒊掷m(xù)增加醫(yī)美產(chǎn)品的終端覆蓋數(shù)量，以帶動醫(yī)美產(chǎn)品進一步放量。當前巨子生物、錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療等重組膠原蛋白頭部企業(yè)持續(xù)推進行業(yè)標準建設(shè)，并加大研發(fā)端、市場端的投入規(guī)模，我們認為龍頭企業(yè)在高增長賽道中的先發(fā)優(yōu)勢較為明顯，建議持續(xù)關(guān)注膠原蛋白行業(yè)的投資機會。
　　24年核心標的增長路徑依然清晰。從增長確定性來看，若經(jīng)濟逐步復蘇，則醫(yī)美行業(yè)滲透率提升趨勢有望得到更多體現(xiàn)，通過上游產(chǎn)品鋪設(shè)更多機構(gòu)、下游機構(gòu)拓展更多客群，帶動板塊β屬性繼續(xù)向上；若經(jīng)濟恢復較弱，則可能類似23年——具備強競爭力新品的標的有望實現(xiàn)更優(yōu)增長，目前核心標的（如：愛美客、昊海生科、錦波生物、巨子生物）均有已發(fā)布或待上市的注射劑新品儲備為公司提供銷售增量，而愛美客的如生天使未來放量有望進一步證明愛美客具備作為平臺型公司的α。因此從短期以及中期維度觀察，核心標的的成長路徑與空間依舊清晰。
　　建議關(guān)注核心醫(yī)美標的凈利率提升邏輯。中報來看，在消費力恢復趨緩的背景下，高端醫(yī)美產(chǎn)品依然取得強勢增長，驗證消費者依然存在對于能提供更優(yōu)項目效果產(chǎn)品的“消費升級”需求。當前龍頭標的著力于布局更為豐富的管線，中期維度建議關(guān)注核心醫(yī)美標的凈利率提升邏輯，如：高端產(chǎn)品銷售占比提升帶動毛利率提升的愛美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、錦波生物（薇旖美）、華東醫(yī)藥（伊妍仕），以及醫(yī)美注射劑產(chǎn)品有望于24年獲批上市并帶動公司毛利率結(jié)構(gòu)性提升的巨子生物、受益于客流恢復且高毛利產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升的朗姿股份。
　　風險因素：宏觀經(jīng)濟風險、政策風險、品牌發(fā)展不及預(yù)期、品牌輿情風險、原材料價格波動、匯率波動、金價波動不確定性。