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利率債發(fā)行加速使得資金面再次收緊
　　我們在此前報(bào)告已經(jīng)提及保守估計(jì)下四季度利率債的凈融資約3.5萬億元，為近年來及環(huán)比新高。10月以來地方債凈融資已近1.1萬億元，而周內(nèi)美元兌人民幣匯率在7.3以上承壓，兩者對資金面持續(xù)產(chǎn)生沖擊。周內(nèi)資金面持續(xù)收緊，可從以下方面進(jìn)一步觀測：
　　第一，DR007進(jìn)一步上升至2.31%，已達(dá)2023年以來97%分位點(diǎn)。資金面的收緊也帶動了國債與NCD收益率上行，1Y國債上升至2.31%，曲線極度平坦化，而1YNCD收益率已破MLF點(diǎn)位。
　　第二，銀行系凈融出至絕對低位。本周大行的資金融出由4.4萬億元陡降至3.2萬億元，已經(jīng)處于今年以來的絕對低位，更值得注意的是中小行在節(jié)后資金已持續(xù)凈融入且維持在0.5萬億元附近，與9月初水平相當(dāng)，對于后市資金面仍需觀察下周稅期繳款影響及央行OMO投放力度。
　　第三，債市杠桿久期雙降。本周債市杠桿率快速回落至107.52%，回購成交量也出現(xiàn)下行，我們測算的中長期債券型基金久期已連續(xù)4周出現(xiàn)回落，當(dāng)前含杠桿口徑的久期為1.9年，降至今年3月初水平。
　　NCD配置價(jià)值已顯，非銀大額加倉
　　在本周現(xiàn)券交易中：
　?、僖耘渲瞄L債為主的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)近2周大額凈買入存單307/296億元，隨著存單利率上行，其配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，此外理財(cái)、資管信托、外資本周對同業(yè)存單也有不同規(guī)模的加倉。
　?、谧鳛榈湫统薪訖C(jī)構(gòu)的農(nóng)商行本周買入券種均為利率債，主要期限為5Y及10Y。從其交易對手方來看多為基金與券商自營。
　　③信用債成交出現(xiàn)一定縮量。本周信用債成交量由上周828億元降低至361億元，主要是各類機(jī)構(gòu)凈買入/賣出力度減弱，其中理財(cái)、其他產(chǎn)品類、貨基、基金分別增配短融/超短146/77/21/98億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。