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投資要點(diǎn)
　　事件：香港交易所發(fā)布2023年前三季度業(yè)績(jī)，公司23Q1~3實(shí)現(xiàn)收入及其他收益156.59億港元，同比增長(zhǎng)18.14%，實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利92.65億港元，同比增長(zhǎng)30.51%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資收益為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要引擎，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍有提升空間：2023Q1~3香港交易所收入/股東應(yīng)占溢利分別同比+18%/+31%至157/93億港元（其中Q3單季度收入/股東應(yīng)占溢利分別同比+18%/+30%至51/30億港元）。1）投資收益喜人依舊。受益于海外利率持續(xù)高企，2023Q1~3港交所公司資金/香港結(jié)算所保證金/香港結(jié)算所基金的年化投資凈回報(bào)率分別達(dá)到4.55%/2.72%/2.73%（22Q1~3分別為-1.65%/0.78%/0.39%）。受此推動(dòng)，2023Q1~3公司投資收益凈額同比+819%至38.87億港元，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2）主營(yíng)業(yè)務(wù)仍待提振。2023Q1~3香港交易所主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-8%至117億港元，其中交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)/上市費(fèi)/結(jié)算及交收費(fèi)/存管托管及代理人服務(wù)費(fèi)分別同比-8%/-21%/-9%/-20%至47/12/30/8億港元。
　　現(xiàn)貨業(yè)務(wù)仍較承壓，衍生品業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)：1）交投活躍度仍處低位，現(xiàn)貨分部收入同比下滑。2023Q1~3聯(lián)交所日均成交額同比-12%至1097億港元，其中股本證券產(chǎn)品日均成交額同比-9%至975億港元；港股IPO/再融資規(guī)模分別同比-66%/-37%至246/750億港元。受此影響，2023Q1~3港交所現(xiàn)貨分部收入同比-8%至62億港元。2）衍生品市場(chǎng)規(guī)模持?jǐn)U張，分部收入同比高增。23Q1~3實(shí)體經(jīng)濟(jì)及投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求激增，港交所衍生產(chǎn)品合約日均成交張數(shù)同比+10%至135.74萬(wàn)張，創(chuàng)歷年前三季度新高記錄。受此推動(dòng)，港交所23Q1~3股本證券及金融衍生品分部收入同比+35%至49億港元。
　　改革動(dòng)作頻頻，市場(chǎng)情緒提振預(yù)期下港交所最為受益：23Q3港股市場(chǎng)深化改革措施漸次落地。2023年8月27日，香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超表示，將由財(cái)政司司長(zhǎng)成立小組，研究如何增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性。2023年9月26日，港交所就GEM（創(chuàng)業(yè)板）上市改革咨詢市場(chǎng)意見(jiàn)，主要建議包括簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板機(jī)制等。伴隨政策預(yù)期改善，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)交投情緒及估值水平有望迎來(lái)提振效應(yīng)，港交所作為平臺(tái)提供者將最為受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：港交所基于“稀缺賽道+輕資產(chǎn)”的運(yùn)營(yíng)模式，業(yè)績(jī)韌性逐步凸顯?；诠厩叭径冉?jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整港交所2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至123.18/134.06/146.14億港元（前值分別為123.15/134.03/146.11億港元），對(duì)應(yīng)增速分別為22.23%/8.83%/9.02%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為9.72/10.57/11.53港元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為29.35x/26.97x/24.74x。公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可觀，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)交投活躍度下滑；2）政策落地效果不及預(yù)期。