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事件描述
　　10月20日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收12.06億元，同比增長35.6%，歸母凈利潤4.39億元，同比增長58.4%，扣非凈利潤4.21億元，同比增長68.5%。
　　事件評(píng)論
　　Q3營收業(yè)績環(huán)比高增，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：在海外AI算力需求的帶動(dòng)下，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收5.4億元，同比增長74%；歸母凈利潤為2.03億元，同比增長95%，環(huán)比增長41%；扣非凈利潤為1.95億元，同比增長104%，環(huán)比增長39%。我們判斷23Q3營收端環(huán)比增長來自于：1）高速光引擎的交付在Q3或進(jìn)一步提升；2）高速模塊及AOC配套的無源器件放量。展望后續(xù)季度，公司持續(xù)加大和下游核心客戶合作，訂單持續(xù)性高，無源及有源業(yè)務(wù)加大工人擴(kuò)招及設(shè)備采購，伴隨泰國工廠落地投產(chǎn)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步提振。
　　毛利率環(huán)比持續(xù)提升，盈利能力表現(xiàn)卓越：單Q3公司毛利率達(dá)55.4%，同比提升3.1pct，環(huán)比提升4.8pct，我們判斷毛利率改善或來自于：1）Q3產(chǎn)能利用率持續(xù)提升；2）伴隨光引擎出貨規(guī)模的增長，其盈利能力持續(xù)提升，因此沒有出現(xiàn)毛利率的結(jié)構(gòu)性下滑；凈利率為37.6%，同比提升4pct，環(huán)比下滑0.6pct。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率，同比-0.2pct/-2.1pct/-3.3pct/+0.7pct，光引擎業(yè)務(wù)費(fèi)用率更低，且規(guī)模效應(yīng)帶來攤薄。23Q3投資收益較去年同期更少，且計(jì)提資產(chǎn)減值損失高于去年同期，實(shí)際盈利質(zhì)量高。
　　AI拉動(dòng)數(shù)通模塊需求高增，模型迭代及應(yīng)用落地可期：年初以來ChatGPT引爆新一輪應(yīng)用革命，以谷歌、微軟、字節(jié)為代表的國內(nèi)外云商持續(xù)加碼，AI大模型彰顯巨大潛力，有望落地為互聯(lián)網(wǎng)入口級(jí)應(yīng)用。AI模型訓(xùn)練對(duì)網(wǎng)絡(luò)性能要求高，產(chǎn)生大量的東西向流量，服務(wù)器網(wǎng)卡數(shù)量劇增，同時(shí)網(wǎng)絡(luò)帶寬收斂比下降，網(wǎng)絡(luò)層級(jí)增加，光模塊和交換機(jī)等部署密度加大。伴隨AI大模型的迭代及AI推理側(cè)應(yīng)用落地，未來AI投資規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。
　　光引擎的藍(lán)海市場正在打開，成長曲線多元化：從中短期維度來看，公司高速光引擎增長主要來自于大客戶光模塊的高增長，背后是AI的驅(qū)動(dòng)；而光引擎業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期空間來自CPO方案的滲透以及Optical I/O等潛在應(yīng)用領(lǐng)域；得益于在功耗效率、成本效率、信號(hào)劣化、帶寬升級(jí)等瓶頸上優(yōu)勢，CPO被認(rèn)為是下一代封裝技術(shù)。此外，隨著AI芯片規(guī)格迭代，芯片間互聯(lián)帶寬持續(xù)擴(kuò)大，光進(jìn)銅退或發(fā)生在服務(wù)器內(nèi)部板間互聯(lián)，PCI-SIG也宣布建立光學(xué)工作組以開發(fā)光互連，業(yè)內(nèi)用于未來板間互聯(lián)的Optical I/O器件持續(xù)開發(fā)中。
　　盈利預(yù)測及投資建議：在海外AI算力需求的帶動(dòng)下，23Q3公司營收業(yè)績環(huán)比高增，展望后續(xù)季度，公司訂單持續(xù)性高，無源及有源業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)提振。訂單及產(chǎn)能持續(xù)增長，毛利率環(huán)比持續(xù)提升，盈利能力表現(xiàn)卓越。AI的架構(gòu)帶動(dòng)光模塊及交換機(jī)部署密度加大，模型迭代及應(yīng)用落地可期。CPO及Optical I/O打開光引擎的遠(yuǎn)期藍(lán)海市場，成長曲線多元化。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為6.63億元、11.28億元、15.17億元，對(duì)應(yīng)同比增速64%、70%、34%，對(duì)應(yīng)PE 49倍、29倍、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期；
　　2、中美貿(mào)易摩擦加劇