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三季度主業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，扣除投資收益后的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.32%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.06億元，同比+25.08%，歸母凈利潤(rùn)23.17億元，同比+43.01%。單三季度營(yíng)收同比+29.87%至27.45億元，歸母凈利潤(rùn)同比-19.95%至3.18億元，主要系去年同期投資收益較高影響?？鄢顿Y收益影響后，三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到44.32%。在外貿(mào)服務(wù)需求復(fù)蘇，公司數(shù)字貿(mào)易及跨境支付等新興業(yè)務(wù)推動(dòng)下，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。
　　數(shù)字貿(mào)易、跨境支付等新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，貿(mào)易數(shù)據(jù)領(lǐng)域積極推進(jìn)戰(zhàn)略合作。分業(yè)務(wù)看，公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)中前三季度綜合數(shù)字貿(mào)易平臺(tái)Chinagoods實(shí)現(xiàn)GMV 528.38億元，同比增長(zhǎng)122.34%；跨境支付平臺(tái)“義支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上線以來(lái)，累計(jì)為近2萬(wàn)個(gè)商戶開通跨境人民幣賬戶，跨境清算資金約人民幣23億元。此外，公司在貿(mào)易數(shù)據(jù)生態(tài)建設(shè)方面積極推進(jìn)合作，包括近期與人民網(wǎng)在數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)賦能、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)等方面展開全方位、多層次的合作。
　　毛利率同比提升，費(fèi)用率優(yōu)化。公司前三季度毛利率27.1%，同比+2.22pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為1.34%/4.85%，分別同比-0.99pct/-1.08pct，整體費(fèi)用率優(yōu)化。前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降41天至59天；前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.72億元，較去年同比凈流出3.37億元實(shí)現(xiàn)顯著改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)出租率不及預(yù)期；Chinagood業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；跨境支付業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；全球貿(mào)易環(huán)境惡化
　　投資建議：公司作為全球領(lǐng)先的外貿(mào)綜合服務(wù)商，積極開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)和數(shù)字貿(mào)易生態(tài)建設(shè)，未來(lái)一方面受益市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)配套服務(wù)完善下的收入增長(zhǎng)，此外數(shù)字貿(mào)易及跨境支付等新興業(yè)務(wù)注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.98/27.97/32.46億元，分別同比增長(zhǎng)135.21%/7.64%/16.05%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.1/15.9/13.7倍。綜合絕對(duì)及相對(duì)估值，給予公司對(duì)應(yīng)價(jià)值9.4-10.58元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。