>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：債市是否已處十字路口-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大?。?/td>
| 3170KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
謝建斌,李沛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
利率先升后降，延續(xù)震蕩。本周中債國債10年期到期收益率上行3.5bp，收于2.71%。10月16日，央行MLF超額平價續(xù)作，當(dāng)日投放7890億元，考慮次日5000億元到期量，中長期凈投放資金為2890億元，較9月1910億元的凈投放規(guī)模進(jìn)一步提升，對政府債供給下流動性擾動形成緩沖，但資金面整體仍偏緊。一方面，據(jù)中國債券信息網(wǎng)，截至10月20日，全國22個地區(qū)特殊再融資債券合計發(fā)行規(guī)模超9400億元，化債延續(xù)提速。另一方面，外貿(mào)、經(jīng)濟(jì)、物價、信貸及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均釋放邊際向好信號。以上因素推動“十債”利率再回2.7%上方。
2022年Q4的理財破凈傳導(dǎo)是否可能重演？回顧2022年11月-2022年12月，“固收+”產(chǎn)品于理財“破凈潮”中受到?jīng)_擊。當(dāng)時地產(chǎn)“三支箭”、疫情優(yōu)化政策驅(qū)動下，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，債市在2022年8月降息落地后轉(zhuǎn)向，凈值出現(xiàn)明顯調(diào)整，引發(fā)客戶贖回。而理財機(jī)構(gòu)在負(fù)債端壓力下，對資產(chǎn)端的權(quán)益及固收類產(chǎn)品進(jìn)行贖回，引發(fā)一定負(fù)反饋并加劇凈值回撤。銀行理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)主要為固收類產(chǎn)品，且高等級信用債為其主要投向。截至2022年末，理財產(chǎn)品配置債券類、非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)分別為63.7%與6.5%。而在銀行理財?shù)膫謧}中，信用債占比達(dá)45%以上。當(dāng)前而言，PMI、物價、外貿(mào)、信貸及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合指向國內(nèi)基本面大概率已于三季度觸底，且目前已邊際回暖。我們認(rèn)為年末機(jī)構(gòu)或仍存一定贖回壓力，但本輪預(yù)期轉(zhuǎn)向力度或不及去年末，且在前車之鑒下，理財機(jī)構(gòu)對于客戶風(fēng)險管理或已改善，產(chǎn)品凈值可能出現(xiàn)“mini”版的調(diào)整，但“重蹈覆轍”的概率較小。
債市當(dāng)前是否已處轉(zhuǎn)折路口？展望而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率已有定價，債市或延續(xù)震蕩。一則源于地產(chǎn)修復(fù)平淡，經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇斜率偏緩，主要支撐來自社零及消費(fèi)，債市明顯走熊風(fēng)險有限。二則源于穩(wěn)匯率角度考慮，寬貨幣大幅加碼的空間亦有限，利率向下的空間亦相對收斂。短期而言我們認(rèn)為債市仍有一定參與空間，但賠率相對收斂。年內(nèi)利率低點可能于8月已現(xiàn)。中期債市可能圍繞“2.7%”窄幅震蕩，方向選擇仍需數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證。
10Y美債利率試探5%，匯率底或已現(xiàn)。美國9月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加周四鮑威爾偏鷹講話，美債利率再度沖高，十年期美債收益率試探“5%”，對非美資產(chǎn)形成約束。10Y中美國債利差再回222bp，國內(nèi)權(quán)益市場有所承壓。據(jù)CME預(yù)測，11月美聯(lián)儲議息會議利率按兵不動概率為99.9%，12月前累計加息25bp概率為19.8%。短期而言，美元的強(qiáng)勢及美債利率高位或仍對人民幣匯率形成約束。但中期而言，美國加息周期已處尾聲，超額儲蓄消耗下2024年美國財政退坡可能性、銀行信用卡違約率上升等風(fēng)險信號仍需關(guān)注。國內(nèi)方面四季度有望結(jié)束去庫周期，明年有望進(jìn)入主動補(bǔ)庫，中長期因素對于人民幣資產(chǎn)偏積極。
地緣沖突發(fā)酵，油價及貴金屬均獲提振。本周RJ/CRB指數(shù)漲0.72%。原油方面，美國放松對委內(nèi)瑞拉的制裁，并可能補(bǔ)充美國的戰(zhàn)略儲備；與此同時，地緣政治風(fēng)險溢價進(jìn)一步推高油價。貴金屬方面，商品屬性而言，全球央行購金步伐延續(xù)。截至9月末，中國央行連續(xù)11個月增持黃金，我國黃金儲備報7046萬盎司，環(huán)比上升84萬盎司。隨巴以沖突發(fā)酵，避險情緒提振，國際金價大幅上行2.5%，COMEX黃金期貨接近2000美元/盎司關(guān)口。
權(quán)益市場性價比凸顯，中長期機(jī)會大于風(fēng)險。本周全球權(quán)益市場均承壓，美債利率錨持續(xù)擾動全球資產(chǎn)估值，外資延續(xù)撤出，中美利差再走擴(kuò)。當(dāng)前外部美國加息周期已近尾聲，國內(nèi)年底有望結(jié)束去庫，2024年Q1有望步入主動補(bǔ)庫。疊加寬貨幣及政策面預(yù)期提振，長久期角度經(jīng)濟(jì)向好趨勢確定。當(dāng)下仍為國內(nèi)權(quán)益良好布局時點，勝率較高可適當(dāng)樂觀。
風(fēng)險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
|
|
