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三季度GDP超預(yù)期增長，9月數(shù)據(jù)也表明經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，本文主要從中歸納出以下幾點(diǎn)：
　　一是在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)下，三季度GDP超預(yù)期好轉(zhuǎn)。消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)是主要支撐，出口增速下滑也有所收窄。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)邊際回暖，四季度只要增長4.4%以上，即可完成全年5%的目標(biāo)，目前來看壓力不大。
　　二是9月單月來看，促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力及長假期帶動(dòng)，商品消費(fèi)回暖，餐飲消費(fèi)繼續(xù)維持韌性，整體超預(yù)期。此外經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，9月城鎮(zhèn)失業(yè)率繼續(xù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.0%，居民信心也有一定恢復(fù)。后續(xù)仍需政策出臺(tái)穩(wěn)定居民就業(yè)及促消費(fèi)。
　　三是外需維持韌性，出口降幅收窄，后續(xù)隨著四季度出口基數(shù)進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)出口仍將延續(xù)震蕩回升。制造業(yè)投資加速改善，其中民間固定資產(chǎn)投資增速9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，是制造業(yè)投資主要支撐。后續(xù)制造業(yè)在企業(yè)預(yù)期改善、PPI降幅持續(xù)收窄、部分行業(yè)補(bǔ)庫下仍將延續(xù)回升。
　　四是近期專項(xiàng)債加速發(fā)行，基建也邊際回升。從高頻數(shù)據(jù)來看，石油瀝青裝置開工率仍處于相對(duì)高位，同時(shí)水泥庫容比也小幅下滑，基建仍為經(jīng)濟(jì)主要支撐。
　　五是地產(chǎn)投資拖累持續(xù)加大，銷售整體有所好轉(zhuǎn)。近期松地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)銷售、新開工、施工、資金到位數(shù)據(jù)有不同程度好轉(zhuǎn)，但到投資端的傳導(dǎo)仍有時(shí)滯。地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)主要集中在高能級(jí)城市二手房，新房及低能級(jí)城市銷售表現(xiàn)并不明顯，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)性，同時(shí)關(guān)注新增刺激措施等地產(chǎn)政策。
　　整體來看，9月經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，后續(xù)全年目標(biāo)壓力不大下，四季度政策力度或?qū)⒌陀陬A(yù)期，但也為明年留出了政策空間。地方化債之后將為明年政府新一輪加杠桿打空間，基建仍將是主要抓手，同時(shí)與今年財(cái)政節(jié)奏前穩(wěn)后松不同，今年有疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，而明年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的壓力更大，財(cái)政有望持續(xù)發(fā)力。
　　三季度GDP及9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽
　　三季度GDP同比增長4.9%，因基數(shù)抬升較前值有所回落，但增速超預(yù)期。同時(shí)環(huán)比增速也大幅抬升至1.3%，較前值提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。主因在7月政治局會(huì)議以來，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)。從兩年平均增速也可以看到，三季度GDP兩年平均增速達(dá)到4.4%，明顯高于二季度3.3%的水平。分項(xiàng)來看，消費(fèi)特別是服務(wù)消費(fèi)發(fā)揮了重要支撐作用，同時(shí)出口降幅持續(xù)收窄，不過地產(chǎn)拖累仍大。后續(xù)來看，隨著政策效能持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)將延續(xù)邊際回暖，若要完成全年5%的預(yù)期目標(biāo)，四季度只要增長4.4%以上即可，目前來看壓力不大，四季度政策持續(xù)加碼的力度或?qū)⒌陀陬A(yù)期。但也為明年留出了政策空間。地方化債之后將為明年政府新一輪加杠桿打空間，基建仍將是主要抓手，同時(shí)與今年財(cái)政節(jié)奏前穩(wěn)后松不同，今年有疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，而明年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的壓力更大，財(cái)政有望持續(xù)發(fā)力。
　　9月經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)修復(fù)，后續(xù)仍需政策持續(xù)發(fā)力。內(nèi)需好轉(zhuǎn)及外需韌性，工業(yè)生產(chǎn)雖小幅低于預(yù)期但持續(xù)改善；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較前值回升，仍維持在高位。需求方面，促消費(fèi)持續(xù)發(fā)力疊加中秋國慶長假，商品消費(fèi)回暖，餐飲消費(fèi)繼續(xù)維持韌性，整體超預(yù)期；投資邊際持續(xù)改善，基建因?qū)ｍ?xiàng)債再次發(fā)力，增速較前值提升；企業(yè)預(yù)期改善、PPI降幅持續(xù)收窄、部分行業(yè)補(bǔ)庫下制造業(yè)投資加速，同時(shí)民營資本投資當(dāng)月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；地產(chǎn)銷售、新開工、施工、資金到位數(shù)據(jù)有不同程度好轉(zhuǎn)，不過地產(chǎn)投資仍進(jìn)一步擴(kuò)大；基數(shù)下滑及外需韌性，出口降幅進(jìn)一步收窄。
　　整體來看，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，9月經(jīng)濟(jì)邊際進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。除地產(chǎn)投資外，生產(chǎn)、消費(fèi)、出口、基建及制造業(yè)投資均有回升。不過目前我們?nèi)詰?yīng)注意到，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍較弱，市場(chǎng)預(yù)期仍處于較低位置，仍需政策不斷發(fā)力。短期重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松、政策性金融工具、化債進(jìn)展等。
　　促消費(fèi)政策發(fā)力及居民信心修復(fù)，社零超預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)
　　9月社零同比增長5.5%，預(yù)期4.9%，前值為4.6%；其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長5.9%，前值為5.1%。
　　9月社零增速為5.5%，較前值有所提升且好于預(yù)期，同時(shí)環(huán)比增速為0.02%，延續(xù)兩個(gè)月正增長。社零同比增速好轉(zhuǎn)，除了低基數(shù)效應(yīng)外，更主要的是近期促消費(fèi)政策力度明顯加大，汽車、家電、家居等大宗消費(fèi)政策密集出臺(tái)，中秋國慶長假共同促進(jìn)有關(guān)。此外經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，9月城鎮(zhèn)失業(yè)率繼續(xù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.0%，居民信心有一定恢復(fù)。整體來看，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)消費(fèi)改善，不過我們?nèi)孕枳⒁?，?nèi)需目前仍維持低位。
　　分類型來看，商品及餐飲增速均有所改善。9月商品和餐飲同比增速分別為4.6%和13.8%，較前值分別上升0.9和1.4個(gè)百分點(diǎn)，商品增速持續(xù)改善，主因促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，同時(shí)在節(jié)假日下餐飲增速也維持高位。
　　分行業(yè)來看，在促汽車消費(fèi)政策支持下，汽車零售額同比增長2.8%，增速較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)在促家居消費(fèi)政策及保交樓竣工加快下，家電和建筑裝潢材料零售額同比降幅均有所收斂，分別較前值收窄0.6和3.2個(gè)百分點(diǎn)；受國際原油漲價(jià)影響，石油及制品也較前值提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至8.9%；此