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最新跟蹤：需求平穩(wěn)修復(fù)，盈利壓制產(chǎn)量
　　本周，假期影響逐步消退后，需求的進一步回歸帶動基本面邊際好轉(zhuǎn)。而隨著前期礦、焦價格強勢運行，鋼鐵行業(yè)的盈利面再度回落至底部，后續(xù)減產(chǎn)的幅度值得密切跟蹤。
　　1）需求逐步回歸，成交小幅增長——隨著十一長假影響的逐步消退，成材需求和成交量逐步回升至節(jié)前水平。本周表觀消費量環(huán)比上升5.29%，陽歷口徑同比下降6.60%；建筑鋼材成交量均值15.53萬噸/天，環(huán)比上升1.60萬噸/天。當(dāng)前市場交易權(quán)重的重心仍在預(yù)期層面，盡管近期鋼鐵基本面有所好轉(zhuǎn)，但受美債收益率上行影響，國內(nèi)大宗商品價格受到不同程度的壓制。不過，在宏觀預(yù)期持續(xù)向好，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品價格和盈利持續(xù)改善的背景下，我們對后續(xù)黑色產(chǎn)業(yè)鏈強預(yù)期的延續(xù)抱有信心。
　　2）盈利進入底部，產(chǎn)量延續(xù)回落——本周鋼材總產(chǎn)量環(huán)比下降1.64%，同比下降9.50%。原料價格的強勢壓制下，全國247家鋼廠盈利面降至19.05%，環(huán)比下降5.19pct。在盈利壓力下，部分鋼企推出了檢修減產(chǎn)計劃，但對供給的影響還有待驗證。
　　3）庫存延續(xù)去化——需求修復(fù)疊加鋼企減產(chǎn)，本周鋼材總庫存環(huán)比下降4.20%。由此，上海螺紋收至3720元/噸，環(huán)比持平；上海熱軋漲至3740元/噸，較上周漲10元/噸。盈利方面，由于近期原料價格上漲，測算噸鋼盈利較前期惡化。
　　熱點關(guān)注：地產(chǎn)需求脈沖回暖，關(guān)注汽車能源用鋼投資機遇
　　9月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)公布。需求側(cè)，旺季地產(chǎn)開工和施工需求的脈沖式修復(fù)，疊加汽車、能源等領(lǐng)域的景氣延續(xù)，鋼鐵需求整體呈回暖態(tài)勢；供給側(cè)，隨著前期礦、焦等原料價格的大幅上漲，普鋼企業(yè)的虧損面再度走擴，或?qū)Υ咒摦a(chǎn)量形成壓制。需求復(fù)蘇和供給回落的態(tài)勢下，鋼鐵基本面邊際修復(fù)的趨勢較為明朗。不過，基于原料具有庫存周期，鋼企成本的核算相對滯后，使得普鋼行業(yè)的盈利拐點的出現(xiàn)或滯后于基本面拐點。此外，在汽車、能源等高景氣領(lǐng)域有良好布局的鋼鐵企業(yè)的投資機遇值得重視。
　　1)地產(chǎn)方面，“金九銀十”旺季疊加批量寬松政策出臺，9月地產(chǎn)銷售面積、新開工面積、施工面積同比分別-19.8%/-15.2%/-9.7%，盡管維持較大降幅，不過較8月收窄4.2pct/7.9pct/19.1pct，且絕對值環(huán)比增長明顯，呈現(xiàn)脈沖式修復(fù)特征。不過，全局性的修復(fù)或仍需政策端的持續(xù)發(fā)力，和居民對收入和房價預(yù)期的改善。
　　2)制造方面，延續(xù)溫和復(fù)蘇特征。9月制造業(yè)投資額和工業(yè)增加值同比分別+7.9%、+4.5%，增速較8月+0.8pct/持平。細分來看，汽車和油氣領(lǐng)域的景氣更為凸出。9月汽車產(chǎn)量約283萬噸，同比+3.4%，月產(chǎn)量升至22年初至今的高位；新能源汽車升級降本+剛性需求置換+出口需求高增，支撐汽車用鋼需求有望改善明顯。另一方面，油價延續(xù)高位，催生國內(nèi)前9月油氣開采投資額累計同比+20.3%，增速較前8月的+19.4%進一步提升。中東沖突的爆發(fā)，催化近期油價進一步走高，或階段性釋放更多能源用鋼需求。
　　3)供給方面，前9月生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量同比分別+2.8%/+1.7%/+6.1%，單9月粗鋼產(chǎn)量同比-5.6%，印證行業(yè)大面積虧損對供給水平的壓制。成材的產(chǎn)量增幅明顯高于生鐵、粗鋼，或主要由于汽車、能源等領(lǐng)域景氣向好下，冷軋、鋼管等二次加工材的產(chǎn)量增長明顯，口徑的重復(fù)統(tǒng)計或使得材的產(chǎn)量增速相對更高。
　　風(fēng)險提示
　　1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長過快的風(fēng)險