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制冷系統(tǒng)按照應(yīng)用場(chǎng)景劃分可以大致分為家用、商用和工業(yè)用。家用制冷系統(tǒng)是C端消費(fèi)者所熟知的，而工業(yè)制冷和商用中的大型商用制冷設(shè)備則更偏向B端，下游多應(yīng)用于能源化工、冷庫(kù)冷鏈、船舶冷凍、我國(guó)是全球工商制冷設(shè)備最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)市場(chǎng)，全行業(yè)規(guī)模以上的制造企業(yè)超過(guò)千家。
　　工業(yè)制冷：國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇+新興領(lǐng)域帶來(lái)行業(yè)增量。隨著技術(shù)進(jìn)步，國(guó)內(nèi)工業(yè)制冷企業(yè)在產(chǎn)品性能、矩陣等方面逐步趕超外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)在政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)中高端制冷設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代有望加速。此外，能源結(jié)構(gòu)變革帶來(lái)更多工業(yè)溫度控制需求，如CCUS、多晶硅制造、光伏、氫能、儲(chǔ)能等領(lǐng)域存在明確增量市場(chǎng)。
　　商業(yè)制冷：冷庫(kù)自然增長(zhǎng)+政策驅(qū)動(dòng)加速發(fā)展。我國(guó)人均冷庫(kù)水平和發(fā)達(dá)國(guó)家相比較少，存在人均冷庫(kù)自然增長(zhǎng)空間。從政策層面來(lái)看，國(guó)家《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》提出在宏觀層面建設(shè)“四橫四縱”8條國(guó)家冷鏈物流骨干通道，串接農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)和19個(gè)城市群，形成內(nèi)外聯(lián)通的國(guó)家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò)。從內(nèi)生需求來(lái)看，隨著消費(fèi)者生活水平的提升，對(duì)于肉類(lèi)、蔬菜、海鮮等產(chǎn)品的新鮮程度提出更高要求，推動(dòng)高質(zhì)量冷鏈物流系統(tǒng)的建設(shè)。除此以外，近些年中央廚房、預(yù)制菜等新領(lǐng)域也為商業(yè)制冷行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)新空間。
　　未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局如何變化？強(qiáng)者恒強(qiáng)?？傮w來(lái)看，我國(guó)工商制冷行業(yè)在低端產(chǎn)品方面集中度較低，在中高端設(shè)備領(lǐng)域主要上市公司包括了冰山冷熱、冰輪環(huán)境、漢鐘精機(jī)、雪人股份、四方冷鏈。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，氨、二氧化碳因?yàn)槠洵h(huán)保性占比正在逐步提升，氟作為制冷劑正在加速退出市場(chǎng)，氨、二氧化碳作為制冷劑對(duì)于系統(tǒng)的精度、安全性等方面有更高的要求，有利于擁有豐富技術(shù)儲(chǔ)備、工程經(jīng)驗(yàn)的頭部工商業(yè)制冷企業(yè)提升市占率。此外，從國(guó)產(chǎn)替代邏輯來(lái)看，頭部工商業(yè)制冷企業(yè)除了擁有技術(shù)、產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也擁有較強(qiáng)的資金資信實(shí)力。
　　投資建議：我們看好國(guó)內(nèi)工商業(yè)制冷行業(yè)的發(fā)展空間，國(guó)產(chǎn)替代、能效標(biāo)準(zhǔn)提高等行業(yè)趨勢(shì)有利于頭部整機(jī)和零部件企業(yè)提升市占率。1）建議關(guān)注工商業(yè)制冷龍頭企業(yè)冰輪環(huán)境和冰山冷熱，積極關(guān)注制冰龍頭企業(yè)雪人股份。2）關(guān)注核心零部件壓縮機(jī)龍頭企業(yè)漢鐘精機(jī)，關(guān)注積極推動(dòng)渦旋壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)化的英華特。3）關(guān)注商用制冷零部件配套企業(yè)三花智控、盾安環(huán)境。關(guān)注工程節(jié)能隔熱保溫材料頭部企業(yè)晶雪節(jié)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期、冷鏈物流政策推廣力度不及預(yù)期、制冷劑環(huán)保政策實(shí)施不及預(yù)期等