>> 中信證券-寧德時代(300750)2023年三季報業(yè)績點評：盈利能力保持穩(wěn)定，新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化加速落地-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 101KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季報，2023Q3單季度實現(xiàn)收入1,054億元，同比+8.28%，環(huán)比+5.21%，歸母凈利潤104億元，同比+10.66%，環(huán)比-4.28%，扣非歸母凈利潤94.3億元，同比+4.91%，環(huán)比-3.33%；公司Q3業(yè)績環(huán)比略有下降，主要系受到匯兌損益和計提銷售返利影響，實際經(jīng)營質(zhì)量較為優(yōu)秀，盈利能力保持穩(wěn)定?？紤]到全球汽車電動化趨勢較為明確，高端動力電池產(chǎn)能持續(xù)緊缺，同時全球儲能市場迎來需求爆發(fā)，能源變革帶來的市場空間巨大，公司作為能源變革的引領(lǐng)者，新技術(shù)不斷落地，產(chǎn)業(yè)化加速推進，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機遇。公司動力電池業(yè)務(wù)全球市占率持續(xù)提升，儲能業(yè)務(wù)步入高速成長期，競爭優(yōu)勢顯著，具備中長期投資價值，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
▍事項：2023年10月19日，公司發(fā)布2023年三季報。對此，我們點評如下：
▍23Q3扣非歸母凈利潤94.3億元，環(huán)比-3.33%，主要受匯兌損益和計提銷售返利影響。公司2023年前三季度實現(xiàn)收入2,947億元，同比+40.10%，歸母凈利潤311億元，同比+77.05%，扣非歸母凈利潤270億元，同比+68.23%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為527億元，同比+103%。分季度來看，公司2023Q3單季度實現(xiàn)收入1,054億元，同比+8.28%，環(huán)比+5.21%，歸母凈利潤104億元，同比+10.66%，環(huán)比-4.28%，扣非歸母凈利潤94.3億元，同比+4.91%，環(huán)比-3.33%。公司Q3業(yè)績環(huán)比下降，主要系受到匯兌損益和計提返利影響，其中：1）23Q3公司財務(wù)費用約13億元，同環(huán)比均有較大增長（23Q2/22Q3分別為-27億/-15億元），主要系人民幣兌歐元23Q3處于升值通道，帶來匯兌損失；2）根據(jù)公告，出于深化合作的考慮，公司23Q3對車企客戶有一些返利安排，體現(xiàn)為對收入的沖減，對當期利潤產(chǎn)生一定影響，結(jié)合公司此前2023年半年報和2022年年報中的信息，銷售返利通常計入預計負債科目中，我們測算23Q3公司新增預計負債54.6億元（23Q2為43.6億元），環(huán)比有所增長?？紤]匯兌和返利的影響，公司23Q3實際經(jīng)營質(zhì)量更高。
▍23Q3毛利率環(huán)比提升，期間費用率增長主要系匯兌損益影響。公司2023年前三季度綜合毛利率21.92%，同比+2.97pcts。2023Q3單季度毛利率22.42%，同比+3.15pcts，環(huán)比+0.47pcts，公司毛利率環(huán)比提升，主要系較強的原材料成本管控能力以及生產(chǎn)效率的提升；期間費用率為11.65%，同比+2.71pcts，環(huán)比+2.72pcts，主要系匯兌損失增加帶來的財務(wù)費用增長，其中：銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.34%/2.28%/4.77%/1.26%，同比-0.31/+0.41/-0.17/+2.78pcts，環(huán)比-0.43/-0.37/-0.42/+3.94pcts，除財務(wù)費用率外，其余費用率環(huán)比23Q2有所下降，管控較好。
▍產(chǎn)能利用率恢復至70%，海外市占率顯著提升。根據(jù)公司公告披露，公司23H1產(chǎn)能利用率約60.5%，伴隨下游需求恢復，公司23Q3產(chǎn)能利用率已提升至70%。公司公告披露23Q3電池出貨量約100GWh，其中儲能電池占比約20%，據(jù)此推算動力電池出貨約80GWh，儲能電池出貨約20GWh。從市場地位來看，根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2023年1-8月公司全球動力電池市占率36.9%，同比+1.3pcts，海外動力電池市占率約27.7%，同比+6.9pcts，其中，歐洲份額約34.9%，同比+8.1pcts。公司海外市占率持續(xù)提升，主要系前期海外客戶定點陸續(xù)交付所致。根據(jù)公司公告，公司已與Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda等眾多海外車企深化合作，產(chǎn)品受到客戶高度認可，伴隨海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們預計公司海外市占率有望持續(xù)提升。
▍神行電池開啟超充時代，持續(xù)落地多家車企客戶。8月16日，公司發(fā)布全球首款采用磷酸鐵鋰材料并可實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的4C神行超充電池，可實現(xiàn)充電10min、續(xù)航400km的超快充速度，極大解決用戶補能焦慮，開啟新能源車的超充時代。神行超充電池采用充分納米化的磷酸鐵鋰正極、改性石墨負極、超高導電解液、高孔隙率隔膜等材料，體現(xiàn)出公司在電化學材料及結(jié)構(gòu)體系方面的持續(xù)創(chuàng)新能力。產(chǎn)業(yè)化方面，根據(jù)公司官方微信公眾號發(fā)布的信息，截至目前，神行超充電池已在奇瑞、阿維塔、哪吒汽車、北汽新能源等品牌落地，公司預計神行超充電池2023年年底實現(xiàn)量產(chǎn)，搭載神行超充電池的電動車也將在24Q1上市。神行超充電池有望加快推動平價超充時代的到來，疊加此前發(fā)布的麒麟電池、鈉電池、AB電池、M3P電池、凝聚態(tài)電池等新型電池產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)落地，公司在電池技術(shù)創(chuàng)新方面將持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，引領(lǐng)行業(yè)新風向。
▍風險因素：公司產(chǎn)能擴張不及預期；公司新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化不及預期；下游新能源汽車銷量不達預期；動力電池價格下行超預期；原材料價格大幅波動；技術(shù)路線變革等。
▍投資建議：我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測分別為435億/586億/759億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預測分別為9.90/13.34/17.27元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為18/13/10倍?？紤]到全球汽車電動化趨勢較為明確，高端動力電池產(chǎn)能持續(xù)緊缺，同時全球儲能市場迎來需求爆發(fā)，能源變革帶來的市場空間巨大，公司作為能源變革的引領(lǐng)者，新技術(shù)不斷落地，產(chǎn)業(yè)化加速推進，有
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