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公司公告：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤約2946.7億元、311.4億元、269.8億元，分別同比增長40%、77%、68%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤1054億元、104.2億元、94.2億元，分別同比增長8.28%、10.66%、4.91%，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
　　 Q3業(yè)績基本符合預(yù)期。23Q3營收、歸母、扣非凈利潤分別環(huán)比變化5.2%、-4.3%、-3.3%，環(huán)比出現(xiàn)下滑主要系：a）Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用有明顯增長：Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)13.3億元，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用約-31.6億元，Q3出現(xiàn)較大波動(dòng)主要系Q3歐元兌人民幣升值，造成公司Q3當(dāng)期匯兌損益出現(xiàn)虧損，上半年公司匯兌收益超過11億元，估算Q3匯兌損益約-20億元，此外公司采用衍生金融工具進(jìn)行套保，實(shí)際匯兌損失會(huì)少一些。b）銷售返利：Q3預(yù)計(jì)負(fù)債明顯增多，Q3末約318億元，較年中增長約55億，我們推測主要系其中的銷售返利體量較大，估算超過20億元，公司通過返利計(jì)劃加強(qiáng)與客戶的長期合作，提前綁定份額、新項(xiàng)目，沖減當(dāng)期部分收入，短期影響利潤。
　　產(chǎn)能利用率修復(fù)，盈利能力逆勢維穩(wěn)。估算公司電池Q3出貨100GWh，同比增超20%，環(huán)比增約7.5%。其中動(dòng)力約80GWh，同比增長17.6%，環(huán)比增長10%，儲(chǔ)能約20GWh，環(huán)比有所增長。公司Q3產(chǎn)能利用率約70%，較上半年的60%明顯提升。公司Q3給部分客戶有一定讓利，但公司Q3毛利率環(huán)比仍實(shí)現(xiàn)增長，體現(xiàn)了公司的綜合優(yōu)勢。此外前幾年公司較為激進(jìn)的折舊策略也使得公司在行業(yè)下行期輕裝上陣，盈利能力有望維持穩(wěn)定。
　　歐洲市場快速突破，儲(chǔ)能行業(yè)競爭加劇。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2023年1-8月公司動(dòng)力電池全球市占率為36.9%，較去年同期提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，依然大幅領(lǐng)先。且22年以來公司在歐洲市場逐步放量，預(yù)計(jì)PSA、沃爾沃、寶馬、大眾等客戶都將逐步實(shí)現(xiàn)大批量交付，我們估算23年1-8月歐洲市場份額已提升至35%，同比增加8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司新品神行電池已經(jīng)和國內(nèi)多家客戶達(dá)成合作，在國內(nèi)的市占率也有望企穩(wěn)。在儲(chǔ)能市場，公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)仍有溢價(jià)，隨著儲(chǔ)能市場的快速發(fā)展，本來洗牌之后的行業(yè)格局與盈利情況也有望得到修復(fù)。
　　投資建議：短期看，公司的盈利水平保持穩(wěn)定。長期看，公司全球競爭力更加清晰，海外市占率持續(xù)提升。需求端，電動(dòng)車/儲(chǔ)能需求仍維持較快增長，且更多離線用電場景的儲(chǔ)電需求正在涌現(xiàn)，公司的競爭優(yōu)勢可能維持公司規(guī)模增長到相當(dāng)?shù)母叨?。維持“強(qiáng)烈推薦”評級，調(diào)整2023、2024年歸母凈利潤421、515億元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至230-250元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策低于預(yù)期；競爭加劇可能導(dǎo)致的價(jià)格下降。