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美國官方預(yù)計(jì)未來10年美國財(cái)政赤字率不低于5%。麥卡錫被罷免表明共和黨將在11月倒逼民主黨收緊財(cái)政，但剛性支出將約束赤字降幅。并且，美聯(lián)儲已實(shí)質(zhì)虧損無法對財(cái)政部給予利息返還，因此財(cái)政利息實(shí)際成本上升更為明顯。高通脹、高利率與高政府杠桿率的組合從未出現(xiàn)，因此本輪加息令美國財(cái)政呈現(xiàn)出史無前例的巨大壓力。保守估計(jì)，承受目前的利率水平需要美國名義增速不低于5%。但是即便增速不弱，如此高的財(cái)政成本或許也并非美國政府所愿，大選前無望加稅，降息仍將成為明年的重要選項(xiàng)。
　　官方機(jī)構(gòu)預(yù)測赤字率將維持高位，高企的無風(fēng)險(xiǎn)利率加劇財(cái)政壓力是8月初惠譽(yù)調(diào)降美國評級的主因。OMB和CBO預(yù)計(jì)未來10年美國財(cái)政赤字率將維持在5%以上。低利率環(huán)境下，財(cái)政壓力可控；一旦脫離低利率環(huán)境，財(cái)政與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性就將成為隱患。
　　麥卡錫被罷免意味著共和黨將倒逼民主黨收緊財(cái)政，但因騰挪空間有限并不能顯著降低赤字率、緩解財(cái)政壓力，相反明年美國將出現(xiàn)財(cái)政略緊疊加發(fā)債壓力不會明顯減小的尷尬局面。1）前眾議長麥卡錫遭受罷免，表明若11月國會不能滿足共和黨右翼削減財(cái)政開支的訴求，財(cái)政法案將難以落地。2）可調(diào)節(jié)的財(cái)政支出部分僅為占比15%的非國防自主性支出，進(jìn)而財(cái)政略緊、赤字率較今年小幅回落是大概率。
　　過去十幾年美聯(lián)儲會用兩種方式配合寬財(cái)政：1）QE壓低長端美債收益率降低利息支出成本；2）財(cái)政部付息給美聯(lián)儲的部分會得到大部分的返還，變相壓低債務(wù)利息支出成本。但目前美聯(lián)儲不僅在縮表甚至利息返還也難以為繼，2022年9月開始，美聯(lián)儲進(jìn)入虧損狀態(tài)，遞延資產(chǎn)總額已破1000億美元。此外，2027年底之前有接近10萬億美元的中長期國債到期，而其平均發(fā)行利率不到2%，假若未來基準(zhǔn)利率維持高位，則美國政府置換與償付債務(wù)的壓力顯著上升，尤其是明年。
　　5%的名義增速可能是美國維持高利率、高杠桿的保障。我們用兩種方法估計(jì)明后年美國國債利息支付壓力。方法一：拆分存量債務(wù)與增量債務(wù)分別估算，預(yù)計(jì)2024年美國財(cái)政凈利息支出占名義GDP比重將升至2.6-2.7%，2025-2027年或?qū)⑸?.1-4.2%，與CBO給出的預(yù)測結(jié)果比較相近。方法二：以10年期美債收益率與政府杠桿率為基準(zhǔn)估算，預(yù)計(jì)未來10年美國國債利息凈支出占名義GDP比重在3.6-3.9%區(qū)間。按照方法一和CBO的估計(jì)，若未來2-3年美國名義GDP增速降至3-4%就會出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若按照方法二的估計(jì)，美國名義GDP增速則不能低于5%。
　　為何此前較少討論美國的財(cái)政壓力，而本輪加息階段的討論則較多？本輪加息令美國財(cái)政呈現(xiàn)出史無前例的巨大壓力：2022年政府杠桿率超過120%，直至今年美國主要通脹指標(biāo)仍明顯高于3%，近期10年期美債收益率逼近5%。在高通脹、高利率的70年代，政府杠桿率僅僅在30%附近；在高政府杠桿率、高通脹的二戰(zhàn)前后，利率水平保持在2%，在高政府杠桿率的過去十年，利率和通脹水平也保持相對低位。
　　往后看，即便美國名義GDP增速能夠一直保持在5%附近，如此大的債務(wù)支出成本也絕非美國政府所愿。進(jìn)而，加稅與降息是緩解債務(wù)壓力的唯二之選，顯然加稅阻力遠(yuǎn)大于降息，因此，明年美國大選前美聯(lián)儲可能會有較為明確的政策轉(zhuǎn)向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，美聯(lián)儲政策超預(yù)期，美國財(cái)政政策超預(yù)期。