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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點(diǎn)回顧摘要：
　　宏觀組。
　　1、宏觀周觀點(diǎn):基本面溫和復(fù)蘇，內(nèi)生性增長動(dòng)能有待進(jìn)一步提振。1）溫和的再通脹已經(jīng)在路上，關(guān)注再通脹的結(jié)構(gòu)特征。2）出口和進(jìn)口增速跌幅均進(jìn)一步收窄。3）高頻數(shù)據(jù)顯示10月開端消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)生產(chǎn)偏弱，節(jié)后消費(fèi)回落。社融總量超預(yù)期，內(nèi)生動(dòng)力仍有恢復(fù)空間。特殊再融資債券加速發(fā)行，增加資金面壓力。1）政府債券推動(dòng)下，社融數(shù)據(jù)總量超預(yù)期。2）9月信貸“量少質(zhì)優(yōu)”，中長期貸款是亮點(diǎn)。3）特殊再融資債券持續(xù)發(fā)行。4）四季度資金面壓力增加，財(cái)政貨幣系統(tǒng)重要性上升。美國通脹略超預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧難消，核心在于就業(yè)和美股表現(xiàn)。1）美國CPI增速略超預(yù)期，核心CPI如期繼續(xù)回落。2）通脹數(shù)據(jù)難以消除FED政策分歧。3）核心矛盾是什么？就業(yè)和美股表現(xiàn)。
　　2、出口結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)與前景展望:整體上看：與上個(gè)月相比，2023年9月出口和進(jìn)口增速跌幅均進(jìn)一步收窄。與過去幾個(gè)月不同，9月對(duì)我國出口增速拖累最大的是東盟，美國、歐盟和日本等國家或地區(qū)對(duì)我國出口增速的拖累繼續(xù)減小。從進(jìn)口增速看，9月大宗商品價(jià)格表現(xiàn)不一，國內(nèi)工業(yè)需求邊際改善帶動(dòng)進(jìn)口增速跌幅收窄，9月以來的高頻數(shù)據(jù)也顯示工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)，但整體需求復(fù)蘇斜率依然偏緩。展望：10-12月份，出口增速跌幅繼續(xù)大幅收窄并回到0值以上是大概率事件。主要論據(jù)如下：一是美國制造業(yè)PMI持續(xù)爬升，歐元區(qū)制造業(yè)PMI有企穩(wěn)信號(hào)；二是去年同期基數(shù)較低；三是今年我國出口份額優(yōu)勢(shì)仍存，并未出現(xiàn)較大幅度下滑。對(duì)于進(jìn)口，國內(nèi)工業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏已逐漸從政策端轉(zhuǎn)向內(nèi)生端，四季度內(nèi)生修復(fù)會(huì)帶動(dòng)工業(yè)需求繼續(xù)回暖，進(jìn)口增速跌幅同樣會(huì)進(jìn)一步收窄。
　　策略組。
　　1、內(nèi)外部流動(dòng)性環(huán)境的最新變化及其對(duì)股市影響。1）過去一周美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，盡管通脹略超預(yù)期但核心通脹延續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不加息預(yù)期整體升溫，預(yù)計(jì)未來階段美債利率回落趨勢(shì)有望進(jìn)一步明確。2）9月社融增量超預(yù)期，政府債券發(fā)行提速是主要來源；企業(yè)部門融資邊際仍在放緩；居民部門融資同比環(huán)比均延續(xù)改善。截止目前已經(jīng)披露的特殊再融資債券計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)已達(dá)到7000多億元，這部分債券的發(fā)行有望對(duì)四季度的社融形成有力支撐。3）中央?yún)R金增持四大行股份并表示未來6個(gè)月將繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持，為市場(chǎng)注入增量資金，提振投資者信心。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，在歷次中央?yún)R金增持后的三個(gè)月，A股上漲概率較大，且大盤風(fēng)格表現(xiàn)更好；行業(yè)層面金融、TMT和醫(yī)藥生物等相對(duì)萬得全A的勝率更高。4）證監(jiān)會(huì)從融券端和出借端調(diào)整優(yōu)化融券制度，再次釋放出“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的政策決心，融券賣出對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響將減弱，有利于提振投資者信心。
　　2、從短期角度，10月需要重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：集成電路（存儲(chǔ)、封測(cè)、材料）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)確權(quán)）、汽車智能化（自動(dòng)駕駛）、消費(fèi)電子（面板、蘋果華為產(chǎn)業(yè)鏈）、有色（銅鋁、煤炭、貴金屬）。