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三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，當(dāng)季實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.9%，前3季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%，今年將大概率完成目標(biāo)。9月當(dāng)月，供需兩端進(jìn)一步改善，生產(chǎn)端較明顯，需求端相對(duì)溫和。中秋國(guó)慶長(zhǎng)假后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)高頻改善，房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升但仍低于9月最后兩周。MLF平價(jià)加量續(xù)作，凈投放量2890億元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新高。海外方面，美國(guó)零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，10Y美債創(chuàng)16年來(lái)新高，11月不再加息基本確定，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性繼續(xù)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)政策利率“higherfor longer”市場(chǎng)預(yù)期。較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打壓了寬財(cái)政預(yù)期疊加美債收益率新高或?yàn)閲?guó)內(nèi)權(quán)益調(diào)整的主因，進(jìn)而明年內(nèi)外政策基調(diào)變化是短期資產(chǎn)走勢(shì)的關(guān)鍵。
　　三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，進(jìn)一步靠近全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；生產(chǎn)端恢復(fù)明顯，需求端溫和改善。1）3季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期。三季度當(dāng)季實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.9%，兩年同比4.4%，大幅高于2季度的3.3%，稍低于1季度的4.6%。前3季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%，兩年同比4.1%，重新反超全年“5%左右”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)的兩年同比4.0%。考慮到去年4季度GDP低基數(shù)，今年將大概率達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。3季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)能包括居民消費(fèi)傾向加速恢復(fù)、房地產(chǎn)前端有企穩(wěn)跡象、庫(kù)存下降緩解生產(chǎn)和價(jià)格壓力。2）9月當(dāng)月，供需兩端進(jìn)一步改善，生產(chǎn)端較明顯，需求端相對(duì)溫和。9月份，工業(yè)增加值同比4.5%，兩年同比5.4%（前值4.3%），連續(xù)回升。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比5.5%，兩年同比4.0%（前值5.0%），兩年同比增速有所回升的消費(fèi)品類(lèi)主要包括糧油食品、飲料、體育娛樂(lè)用品等，或與中秋國(guó)慶假日及亞運(yùn)會(huì)有關(guān)。固定資產(chǎn)投資同比2.5%，兩年同比4.5%（前值4.2%），基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速均有所回升，地產(chǎn)鏈全線企穩(wěn)。3）長(zhǎng)假后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)高頻改善。生產(chǎn)活動(dòng)在長(zhǎng)假期間普遍走弱，假期結(jié)束后明顯反彈。工業(yè)生產(chǎn)方面，螺紋鋼、熱卷、冷軋等鋼鐵產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均環(huán)比回升；瀝青、電爐、浮法玻璃、全鋼胎等開(kāi)工率反彈。服務(wù)生產(chǎn)方面，整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)、主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量的周環(huán)比增幅均超20%。4）房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升，但仍弱于9月下旬。截至10月15日當(dāng)周，30城商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)較前一周明顯反彈，但仍低于9月最后兩周的水平；每周二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)繼續(xù)環(huán)比下滑；地產(chǎn)政策效果仍需觀察。
　　外交政策積極推進(jìn)，貨幣政策大幅加量MLF凈投放，維護(hù)銀行間流動(dòng)性。1）外交積極推動(dòng)，深化“一帶一路”合作。2023年10月17日至18日，第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇在北京召開(kāi)，中國(guó)宣布支持高質(zhì)量共建“一帶一路”八項(xiàng)行動(dòng)。本次峰會(huì)在貿(mào)易暢通、基建設(shè)施聯(lián)通、資金融通、政策溝通和民心相通等方面取得重要成果。2）資金面壓力增加，MLF平價(jià)加量續(xù)作，呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。最近一周DR001和DR007上行，資金面邊際轉(zhuǎn)緊。10月16日央行開(kāi)展7890億元1年期MLF操作，利率維持不變，本周另有5000億元MLF到期，MLF凈投放量2890億元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新高。10月1年期和5年期利率維持不變。3）預(yù)計(jì)4季度財(cái)政將加速完成化債，貨幣政策將加強(qiáng)協(xié)同配合。10月21日央行發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》1，報(bào)告指出“進(jìn)一步推動(dòng)活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的政策措施落實(shí)落地”“穩(wěn)妥化解大型房地產(chǎn)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化城投債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和防范”“‘穩(wěn)預(yù)期、防超調(diào)’，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)‘宏觀審慎+微觀監(jiān)管’兩位一體管理”。預(yù)計(jì)4季度貨幣政策將配合財(cái)政政策，維持商業(yè)銀行流動(dòng)性合理充裕，但受制于匯率和防范資金空轉(zhuǎn)約束，銀行間市場(chǎng)資金面的緊張局面明顯改善的可能性不高。
　　美國(guó)零售數(shù)據(jù)超預(yù)期推動(dòng)10Y美債創(chuàng)16年來(lái)新高，鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)“謹(jǐn)慎行事”。1）美國(guó)零售數(shù)據(jù)大超預(yù)期，推動(dòng)美債利率上行。美國(guó)9月零售銷(xiāo)售額季調(diào)環(huán)比0.7%，不及前值修正值0.8%，但遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，核心零售銷(xiāo)售環(huán)比0.6%，市場(chǎng)預(yù)期0.2%。消費(fèi)韌性強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率“higher for longer”敘事，10Y美債收益率周內(nèi)創(chuàng)下2007年8月以來(lái)最高值。2）美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)再次強(qiáng)調(diào)“謹(jǐn)慎行事（proceeding carefully）”。10月19日鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部講話再次強(qiáng)調(diào)雙向風(fēng)險(xiǎn)，保留加息選擇余地：一方面表示如果有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于趨勢(shì)水平的更多證據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步收緊政策，一方面又指出收益率上行驅(qū)動(dòng)金融環(huán)境收緊，暗示加息必要性下降。美聯(lián)儲(chǔ)官員哈克和巴爾金表示傾向于維持利率不變，梅斯特認(rèn)為需再加息一次。3）美國(guó)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或正在積累。10月20日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布半年度金融穩(wěn)定性報(bào)告，報(bào)告指出，自3月份以來(lái)銀行存款流出速度已穩(wěn)定，頑固的通脹可能構(gòu)成金融風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)或面臨巨大虧損風(fēng)險(xiǎn)，提示銀行業(yè)或面臨資金壓力。4）地緣因素推動(dòng)商品價(jià)格大幅波動(dòng)。10月初以來(lái)黃金大幅走高，原油震蕩上行。原油方面多空交織，10月18日伊朗呼吁對(duì)以色列實(shí)施石油禁運(yùn)，10月19日美國(guó)能源部表示拜登政府尋求以不超79美元的價(jià)格回補(bǔ)600萬(wàn)桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備（SPR），巴以局勢(shì)推動(dòng)避險(xiǎn)情緒同時(shí)推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)鏈的擔(dān)憂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期。